宇通重工借壳上市，超额完成2020 年业绩承诺，维持“增持”评级2020 年公司完成资产重组，经营主体变更为宇通重工，主营环卫设备、环卫服务与工程机械，全年实现营收/归母净利分别为34.84/2.94 亿元，同比+8.6/-4.9%（调整后），其中宇通重工2020 年实现扣非归母净利2.48 亿元，同比+7%，超额完成业绩承诺（1.77 亿元）。我们预计公司21-23 年EPS 为0.68/0.94/1.31 元，给予21 年27x 目标PE，目标价18.36 元，维持“增持”。
2020 年收入同比增长8.6%，毛利率同比下滑3 个百分点公司2020 年实现营业收入34.84 亿元（同比增长8.6%），毛利率30%（同比-3pct）。分业务来看：1）环卫设备：收入12 亿元（同比+13%），毛利率同比-8pct 至32%，主要系市场竞争激烈，且当年销售的产品中洒水车等低毛利产品占比提高；2）环卫服务：收入4.94 亿元（同比+43%），毛利率23.7%（同比+1.5pct）；3）工程机械：收入14.65 亿元（同比-9%），主要系军品2019 年销售大增、基数较高，毛利率小幅下降1pct 至31%；4）汽车内饰：收入0.92 亿元（同比+88%），毛利率下降1pct 至20%，该业务规模较小，客户拓展缓慢，随着公司集中资源发展核心业务将被逐步停止。
新能源环卫行业领跑者，重组上市后有望加快发展步伐宇通重工自2017 年开始专注于新能源环卫车的研发生产，2017 年以来销量稳居国内前三，2020 年市占率20%，位居行业第二。据交强险的数据，2M21 宇通重工新能源环卫车上险量95 台，市占率22%领跑全行业，我们看好其有望凭借优异的技术和品控能力、强大的销售和售后网络在环卫新能源的浪潮下持续扩大竞争优势。傲蓝得（主营环卫服务的子公司）在2020年中标项目合同年化金额3.1 亿元，河南省内排名第一；宇通重工借壳上市以来积极拓展省外市场，2020 年12 月以及2021 年1 月接连中标江苏省环卫项目，傲蓝得的品牌和管理经验得到认可与验证。
新能源环卫市场潜力十足，维持“增持”评级
公司20 年收入（34.84 亿元）高于我们此前预测（32.78 亿元），我们调增21-22 年收入预测，并调增归母净利至3.53/4.93 亿元（前值：3.30/4.90 亿元），引入23 年归母净利为6.86 亿元，对应21-23 年EPS 为0.68/0.94/1.31元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值为17x，考虑到公司新能源环卫业务收入占比高、弹性大、盈利能力强、ROE 高，且21 年以来新能源环卫车销量领跑全行业，可享受一定估值溢价，给予公司2021 年目标PE27x，对应目标价18.36 元（前值：18.27 元），给予“增持”评级。
风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫市场化进度不达预期，环卫运营竞争加剧，宏观经济增速不及预期。