事件：公司发布年报，2020 年实现营业收入34.84 亿元，调整后同比增长8.62%；归母净利润2.94 亿元，调整后同比减少4.94%，接近预告上限，符合我们的预期。加权平均ROE 调整后同比减少1.57pct，至22.24%。
宇通重工扣非归母净利润同增7.35%至2.48 亿元，远超业绩承诺。宇通重工2020 年实现营业收入33.84 亿元，同增7.41%，实现归母净利润3.08 亿元，同增0.19%。1）环卫装备：2020 年环卫装备收入12 亿元，同增13.30%，毛利率同降7.73pct 至31.92%，我们预计主要系疫情影响及市场开拓时部分区域竞争较为激烈所致。2）环卫服务：2020 年环卫服务收入4.94 亿元，同增43.15%，毛利率同升1.46pct 至23.69%。3）工程机械：2020 年工程机械收入14.65 亿元，同降9.35%，毛利率同降1.08pct 至31.36%，主要系2019 年承接军品大单导致基数较高所影响。
电动环卫装备销量高增44.39%至901 台，电/油车齐发力冲击龙头地位。公司2020 年环卫设备销量2711 台，其中新能源车901 台，同增44.39%，传统车1810 台，同增20.99%，省外销量同增61%。据银保监会交强险数据显示，2021 年1-2 月，公司环卫装备销量476 台，同比高增238%，市占率首次进入行业前四。其中环卫电动装备销量达95 台，同比高增692%，市占率达24%排名第一，公司持续发力稳固电动装备龙头地位，亦在传统环卫装备领域快速拓展，提升整体市场份额。
环卫服务市场开拓顺利，在手年化同增28.4%达6.3 亿元。2020 年公司立足河南，重点开发郑州市场打造河南第一品牌，同时成功开拓江苏市场。截至2020 年底公司在手环服年化额6.3 亿，较2019 年底增长28.4%。
净现比达1.36，现金流水平良好。1）2020 年公司经营活动现金流净额4.65 亿元，同减49.02%， 净现比1.36，收现比102.46%；2）投资活动现金流净额0.34 亿元，由去年同期-4.51 亿元大幅转正；3）筹资活动现金流净额-12.53 亿元，去年同期为-9.56 亿元。
环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。
碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强，2020 年渗透率仅3%成长潜力大，我们预计环卫新能源销量10 年50 倍成长，10 年GAGR 达44%。公司依托集团制造能力&服务优势突出：
1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：2020 年新能源环卫装备市占率21%行业前2，新能源装备收入占装备比过半居同业首位，未来电动化趋势下业绩弹性最大。
盈利预测：我们维持2021-2022 年EPS 预测0.69/0.87 元，预计2023 年EPS 为1.09 元，当前市值对应2021-2023 年PE 24/20/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧