事件描述
中金公司发布2020 年报，实现营业收入和归属利润分别为324.02 和72.08 亿元，同比分别+42.2%和+70.0%，净资产收益率同比提升3.9 个pct 至13.5%，杠杆为6.3 倍。
事件评论
收费类和资金类业务收入双双高增长推动盈利能力改善。2020 年公司收费类业务和资金类业务收入分别同比+45.5%和+59.9%至156.15 和188.04 亿推动盈利能力进一步上行；成本端，营业费用同比+43.0%至149.54 亿，系员工成本和信用减值损失同比分别+49.6%和+509.5%至107.76 和9.73 亿，调整后费用率为54.0%。
收费类业务增速表现一枝独秀。分结构来看，中金公司经纪、投行、资管业务收入分别为61.11/62.09/27.96 亿，同比分别+57.6%/+41.2%/+39.7%；经纪业务受益于A 股和港股市场交投活跃，另一方面公司在机构客户方面覆盖率和市占率继续保持高水平，同时财富管理客户数和客户资产分别同比增长12.9%和40.2%至369.41 万户和2.58 万亿；投行得益于A 股IPO 和再融资规模同比+55.0%和416.4%至624.17 和404.33 亿，排名第2 和第4，中资美股主承销规模亦有良好表现。资管业务规模持续增长，2020 年合计AUM 同比+40.4%至1.17 万亿，其中，中金资管、中金基金和中金私募股权规模分别达5129、553 和3022 亿元。
场外衍生品业务和科创板跟投增厚投资收益。资金类业务方面，利息收入和投资收入分别同比+17.6%和+89.1%至56.45 和131.59 亿；利息收入主要得益于交易活跃客户资金存款利息和两融利息同比+19.0%和+39.5%；投资方面，权益/债权/其他投资收益分别+95.1%/28.1%/232.7%至53.72/37.04/37.11 亿，权益业务受益于场外衍生品规模随客需上升而增加，对冲持仓同比+52.5%至947.33 亿，科创板跟投亦有一定贡献，其他投资则源于固定收益信托、货币市场基金等收益增加。
我们看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务提升杠杆实现ROE 稳步抬升，随着并表监管试点和A 股IPO 融资打开资产负债表扩张空间。预计2021-2022 年对应归属利润为92.32 和114.42 亿，同比+28.1%和+23.9%，对应H 股PE 分别为8.3 和6.7 倍，PE 估值处于上市以来相对低位，具备安全边际，给予买入评级。
风险提示
1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；
2. 股票质押和债券投资出现信用风险。