减值影响当期业绩，未来看硅料议价权提升和电池技术突破。
公司发布2020 年业绩快报以及2021Q1 业绩预告：（1）2020 年公司实现营收442.00 亿元，同增17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88 亿元，同时对未获补贴电站计提2.22 亿元减值，影响全年业绩；（2）2021Q1 实现归母净利润8~9 亿元，同增132%~161%，略超预期。因业绩快报不及预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为36.08（-7.2）、53.90（-2.9）和70.88（-3.74）亿元，EPS 为0.80（-0.16）、1.20（-0.06）、1.57（-0.09）元，当前股价对应PE 为41.8、28.0、21.3 倍，减值不改公司在硅料和电池端竞争力，依然维持“买入”评级。
硅料价格上涨贡献业绩，供需紧平衡或延续至2022 年。
2021 年硅料供给约57 万吨，对应装机需求160GW，硅料在2021 年维持紧平衡状态，且硅片新增产能较多，硅料争抢导致其价格持续上涨，对公司业绩带来有力支撑，展望2022 年，估计硅料新增产能在10 万吨左右，或将依然维持紧平衡状态。中长期来看，公司成本优势显著，新产能全成本在3 万元/吨左右，领先行业，且在2021 年底率先投产8.5 万吨新增产能，有望实现市场份额的快速提升，加强公司在硅料环节定价权。
受成本和价格压力，电池短期盈利承压。
自2021 年初以来，硅料价格持续上涨，下游电站难以接受IRR 下滑，电池和组件环节盈利备受挤压，随着组件行业开工率的下降，电池行业开工率或将下调，因此电池盈利短期内难以恢复，或将持续维持微利状态。中长期来看，N 型电池技术是各电池公司弯道超车的重要机遇，随着设备和材料的国产化加速推进，行业壁垒由设备端逐渐转向生产端，率先完成工艺积累并积累经验的厂商有望获得超额收益。公司拥有行业规模最大的异质结中试线，有望在竞争中脱颖而出。
风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。