事件描述
苏泊尔披露2020 年财务报告：2020 年公司实现收入185.97 亿元，同比下滑6.33%，实现归属净利润18.46 亿元，同比下滑3.84%，实现扣非归属净利润15.95 亿元，同比下滑8.02%；2020 年Q4 公司实现收入52.92 亿元，同比增长6.76%，实现归属净利润7.65 亿元，同比增长13.97%，实现扣非归属净利润6.13 亿元，同比增长19.60%；公司每10 股派现金红利12.90 元（含税），合计分红10.52 亿，分红率达到56.96%，叠加公司以其他方式（如回购股份）的现金分红4.09 亿，合计分红比例达到79.12%。
事件评论
线上延续较好增长，出口订单加速转移：剔除会计口径变动，四季度公司收入恢复双位数增长，其中预计小家电业务增速略快于炊具；内销来看，预计四季度线上渠道增速延续此前稳健表现，线下渠道收入预计仍不及同期，但下滑幅度环比收窄；2020 年公司与SEB 集团关联交易同比增长15%，其中四季度在海外消费景气复苏明显优于生产背景下，SEB 订单加速向国内转移，且出口高景气有望延续至2021 年上半年，在此背景下，2021 年与SEB 集团的关联交易预计同比增长22%。
盈利能力整体平稳，业绩增长较为稳健：剔除会计口径变动，公司四季度及全年归属净利率分别增长0.23pct 及下滑0.23pct；具体来看：四季度公司毛利率同比下滑3.56pct，而销售费用率同比下滑7.24pct，其中销售费用率下滑更多，预计主要受益于公司费用投放策略的变化带来的投放效益提升；而真实毛利率来看，综合考虑原材料价格上行、低毛利率出口业务占比提升以及四季度产品均价提升，预计四季度公司毛利率表现依旧平稳；在此背景下，公司单季度盈利能力仍有小幅提升。
经营质量依旧较高，进一步夯实经营实力：2020 年公司经营性现金流净额增长20%，收现比达到1.07 且经营性现金流净额与归属净利润规模比值达到1.12，整体经营质量较高；2020 年在疫情影响下，公司及时调整了渠道经营策略、强化双线渠道实力；一方面在线下不断深化三四线市场发展战略，疫情影响逐步消褪后，低基数背景下线下恢复性增长值得期待；另一方面公司持续加大线上投入，电商业务保持快速增长，占比持续提升；公司持续夯实经营实力，保障后续稳健增长。
维持公司“买入”评级：四季度公司线下预计仍在恢复过程中，而电商维持着较好表现，此外得益于SEB 订单加速转移，预计出口实现较快增长，且高景气度有望延续至2021 年上半年；中长期公司作为小家电龙头，持续强化双线市场竞争力、积极适应新消费趋势，在社交电商、新兴品类等维度快速调整策略，经营底蕴保障下公司长期增长值得期待；预计2021、2022 年EPS 为2.66 及2.99 元，对应当前股价PE 分别为27.34 及24.38 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1. 原材料成本大幅波动；
2. 竞争大幅加剧。