2020 年归母净利+162%，Q1 业绩环比承压。2020 年收入1566 亿元，同比+23%，归母净利42 亿元，同比+162%，主要源于汽车、电池、手机业务收入分别实现33%、15%、12%的增长。Q4 归母净利8.2 亿元，同比+1944%，环比-53%。主要源于Q4 确认资产减值损失4.7 亿元，信用减值损失5.3 亿元。预告21Q1 业绩，归母净利2~3 亿元，同比+78~166%，环比下滑63~76%，我们推测主要源于口罩业务的缩减、电池上游原材料涨价以及2 月春节Q1销量环比下滑。
综合毛利率提升至19%，或源于口罩业务。公司2020 年整体毛利率19.38%，同比提升3pct。其中汽车、手机、电池业务毛利率分别为25%、11%、20%，同比分别提升3、2、2pct。我们推测，公司毛利率的提升主要源于口罩业务，该部分收入体现在汽车业务中，因公司2020 年汽车销量46 万辆，同比下滑7%，而收入却同比增长33%。同时公司手机和电池业务毛利率提升，我们认为证明了其较强的成本管控和业务开拓能力。
DMI 新车型和半导体分拆可期。2021 年3 月8 日，公司发布秦PLUS DM-i，“燃油轿车颠覆者”拥有3.8 升革命性油耗、1245 公里超长续航、7.3 秒破百的三大颠覆性“标杆”，补贴后价格10.58 万-14.58 万元，我们认为有望成为燃油车的有力替代者，市场需求广阔。公司2020 年12 月31 日公告，筹划子公司比亚迪半导体分拆上市。比亚迪半导体主要业务为功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体，拥有设计、制造、封装测试、应用的全产业链，已成为国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，在电动车渗透率快速提升的背景下，市场空间广阔。
盈利预测和估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润55.60、71.06亿元，对应EPS 为1.94、2.48 元/股。考虑到公司在国内新能源整车的龙头地位，以及国内第2 大动力电池生厂商的竞争优势，叠加手机部件及组装的增量，结合可比公司PE 估值，给予公司2021 年85-105X PE，合理价值区间为164.9-203.7 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）新能源汽车复苏不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）新能源汽车补贴政策的不确定性。