公告：公司公布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入为1565.98 亿元，同比增长22.59%；归母净利润42.34 亿元，同比增长162.27%；公司拟每10 股派发现金红利1.48 元（含税），基本符合市场预期。
同时公司预告21Q1 归母净利在2-3 亿元，比上年同期上升77.6% -166.3%，略低于市场预期。
2020 年公司营收1566 亿元，同比+23%；归母净利42.3 亿元，同比+162%，归母净利率2.7%，同比+1.4pct；扣非归母净利润29.5 亿元，同比+1182%。2020 年归母净利润位于此前三季报预告区间，基本符合市场预期。费用端增速略超预期，其中四费合计增加36 亿元，其中研发同比+20 亿元（YoY +36%），系职工薪酬及物料支出；财务费用+8 亿元（YoY +25%），汇兑损益为主；销售费用+8 亿元（YoY +16%）主要用于多款车型上市支出等。
2020Q4 公司单季度营收516亿元，同比+52%；归母净利8.2亿，环比减少9.3 亿元；净利率2.16%，环比Q3 下滑3.5pct。造成这一成绩的主要原因：1）Q4分别计提了4.65 亿资产减值损失（以存货跌价为主，预计为光伏组件产品），及5.28 亿信用减值损失（以应收账款坏账为主），两项费用合计环比Q3 增加7.9 亿元。若将计提幅度回溯到Q3 水平，预计净利率可提升1.5pct 至3.66%，处于历史平均区间。2）口罩业务逐步萎缩，利润贡献十分有限。3）光伏组件价格波动剧烈，一定程度上拖累。
同时，公司预告 2021Q1 单季度归母净利润2.0-3.0 亿元，同比+77.6% -166.3%，略低于市场预期。我们认为原因还在于：1）乘用车市场21Q1 燃油车需求处于缓慢复苏过程中，而其燃油车销量提升速度不及新能源，丧失了规模效应带动的成本优势；2）同时上游原材料价格上涨压力较大（锂电池、大宗品等），传统燃油车的盈利较弱，抗风险能力较差。随着成本抬升，呈现小幅亏损；3）全新DMi 车型上市的销售费用有所增加；4）Q2 所有EV车型将切换为刀片电池，因此Q1 有明显的清库存行为，同样将导致销售费用的增加；5）与20Q4 一样，光伏业务的亏损或大幅拖累公司整体盈利能力。
展望2021 年，公司DMi 车型订单充裕，目前预计累计订单超过4.5 万台，公司预计年底DMi 系列产能将达到8 万/月，产品具备爆款潜质，将全面冲击传统燃油车市场。并且刀片电池的大规模应用也将显著提升新能源车型的毛利水平，预计刀片电池比传统三元电池在Pack 层面可降本0.1-0.12 元/wh。预计乘用车业务全年销量57 万台，其中EV 车型18 万（YoY +38%），PHEV 车型15 万（YoY+210%）。手机电子业务仍然保持在高速成长通道，预计营收增幅可超30%。但光伏组件的竞争力仍有待观察，产业竞争加剧将大幅影响后续盈利能力。
投资建议：我们仍然看好比亚迪新能源整车业务的高速发展潜力，看好DMi 产品的爆款潜质。考虑到产业链竞争的不确定性，下调未来2 年盈利预测，预计2021-2022 年营收1660/2016 亿（调整前为1676/2030 亿元），归母净利润44/57 亿元（调整前59/70 亿元），并新增23 年营收预测2313 亿元，归母利润63 亿元，对应PE 为106/83/75 倍，维持增持评级。