结论与建议：
业绩概要：2020 年，公司实现营业总收入约980 亿，同比增10.3%，录得净利润467 亿，同比增13.3%，毛利率持平略增。4Q 实现营业总收入284.2亿，同比增12%，录得净利润128.7 亿，同比增19.7%。2020 年目标顺利完成。
分红：每10 股分现金股利192.93 元
全年茅台酒实现收入848.3 亿，同比增11.9%，销量为3.43 万吨，同比持平略降，受投放有限影响，吨酒价格上升13%至247.2 万元/吨，主要受益直销和商超投放比例提升，非标产品投放亦有增加。全年直销收入132.4 亿，同比增82.7%，收入占比提升5.5pct 至14%，渠道收入815.8亿，同比增4.5%。4Q 来看，直销收入48 亿，同比增16%，渠道收入228.7亿，同比增12.5%，4Q 自营、商超、电商等渠道茅台酒投放超4000 吨，，亦使4Q 业绩呈明显增长。系列酒收入约百亿，同比增5%，其中销量同比下降1.13%，吨价提升6%，主要由于控量保价和产品结构调整。
受收入准则调整，报告期销售费用同比下降22.3%，利息收入增加使财务费用同比减少，两项因素共同作用下，报告期费用率同比下降1.36pct至10.7%。
从渠道来看，报告期末经销商总数达2150 个，净减少332 个，主要是公司对系列酒经销商进行清理，减少系列酒经销商301 家。
2020 年公司生产茅台酒基酒5.02 万吨，系列酒基酒2.49 万吨，“十三五”期间茅台酒技改已全面完成并投产，新增茅台酒产能4032 吨，为“十四五”发展打下坚实的产能基础。目前，仍在推进系列酒技改项目，将新增系列酒产能4015 吨。
4Q 末合同负债余额133.2 亿，同比持平略有下降，考虑今年春节较晚，4Q 末合同负债水平合理。2021 年公司预计全年营业总收入同比增10.5%，近期市场传闻茅台非标产品及系列酒产品提价，由此来看，全年营收或将超额完成计划。集团“十四五”期间，收入复合增速15%的目标，对应上市公司将同步稳健增长。展望2021 年，对应年份基酒产量较充足，且预计直销渠道将持续加大投入，公司有望实现“十四五”开门红。
预计2021-2022 年将分别实现净利润541.5 亿和623.9 亿，分别同比增16%和15.2%，EPS 分别为43.11 元和49.67 元，当前股价对应PE 分别为48 倍和41 倍，予以“买入”投资建议。
风险提示：宏观经济波动，直销提升不及预期