逐季改善，趋势向好，年报与业绩快报相符。公司公告2020 年年报，2020 年收入186.0 亿元（YoY-6.3%），若考虑销售抵减，收入同比下降1.4%，归母净利18.5 亿元（YoY-3.8%），毛利率26.4%（YoY-4.7pct），净利率9.9%（YoY+0.3pct）。Q4 收入52.9 亿元（YoY+6.8%），考虑销售抵减，Q4 收入55.8 亿元（YoY+12.6%），归母净利7.7 亿元（ YoY+13.8%）， 毛利率29.0%（ YoY-3.6pct ）， 净利率14.4%（YoY+0.9pct）。Q4 收入、利润Q4 均持续改善。全年来看，收入受疫情影响下滑，但是盈利能力基本平稳，具体来看：“毛利率-销售费用率”
同比持平，管理费用率基本持平。
外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。分产品，2020 年炊具收入55亿元（YoY-10%），电器收入129 亿元（YoY-4.5%），橡塑收入0.3 亿元（YoY+40%），其他收入1.5 亿元（YoY-12%）。分渠道，线下渠道，根据GFK、中怡康，线下炊具、九大电器市占率分别提升1.4/1.6pct 至49.2/31.5%，市场地位稳固，生活家电中，挂烫机线下份额33.1%，位居第一；线上渠道，十二大品类市占率大18.9%，位居第二，厨电品类，线上灶具销量第一。分地区来看，2020 年内销收入129 亿元（YoY-12.7%），外销收入57 亿元（YoY+12.1%），下半年内外销均改善，公司公告2021 年关联交易预计金额为67.7 亿元。
投资建议：公司外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。假设：消费升级趋势持续；出口需求保持稳定增长。基于此，预计2021-23 年公司归母净利分别为21.3/24.3/27.1 亿元，同比分别增长16%、14%、12%，公司作为小家电龙头，拥有稳固的行业地位，我们给予2021 年30xPE对应合理价值77.95 元人民币/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。