业绩总结：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营收186亿元，同比减少6.3%，主要受新收入准则下销售抵减的影响（若刨除会计准则变化影响，则营业收入同比下降1.4%）；实现归母净利润18.5 亿元，同比减少3.8%；实现扣非后归母净利润16 亿元，同比减少8%。单季度来看，Q4 公司实现营收52.9 亿元，同比增长6.8％，Q4 营收环比提升；归母净利润7.7 亿元，同比增长14%，扣非后归母净利润6.1 亿，同比增长19.6%。公司拟每10 股派现金红利12.9 元（含税），分红比例为79.1%。
外销增长亮眼，营收总体略有下滑。分产品来看，报告期内公司炊具/电器实现营收55.1/129.2 亿元，同比下降10.3%/4.5%。受到新冠疫情影响，线下零售门店客流量下降，但是通过新品的不断拓展，公司终端零售表现优于行业平均水平。根据GFK 以及中怡康数据显示，公司炒锅、高压锅、煎锅等炊具品类线下合计市场份额达到了49.2%，同比提升1.4pp；电饭煲、电压力锅、电磁炉等电器产品合计市场份额达到了18.9%，稳居行业第二。分地区来看，得益于海外需求提升，SEB 集团订单持续转移，以及疫情海外蔓延，炊具以及电器等供应转向中国，公司外销呈现高速增长。报告期内公司外销实现收入57.3 亿元，同比增长12%；内销实现收入128.7 亿元，同比减少12.7%。
费用率总体平稳，盈利能力略有提升。报告期内，公司综合毛利率为26.4%，同比下降4.7pp。除新冠疫情以及会计准则变化的影响，我们认为公司毛利率的下滑还受到产品结构变化的影响。报告期内，公司内销/外销毛利率分别为29.4%/19.7%，同比变动-6pp/+0.9pp。盈利能力相对较低的外销占比提升，带动公司整体毛利率下行。2020 年公司外销占比为30.8%，同比提升5.1pp。费用率方面，受会计准则变化，销售费用率同比减少4.7pp；管理费用率和财务费用率维持相对稳定。综合来看，2020 年公司净利率为9.9%，同比提升0.3PP。
线上线下协同发展，完善渠道布局。公司巩固线下渠道优势，持续开拓三四级市场，提升网点的覆盖率和覆盖密度，进一步加强和电商平台在O2O 渠道的合作，扩大单店产出。同时发力线上渠道，积极应对主动求变，推进直播、内购和微信秒杀等营销活动，拥抱渠道变革，多触点贴近年轻消费群体，持续提升线上的销售规模和市占率。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.59 / 2.94/ 3.3 元，未来三年归母净利润将保持13.6%的复合增长率。随着疫情影响减弱，线下客流量逐步恢复，预期公司线下渠道恢复快速增长，线上维持稳定增长，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率或大幅波动风险。