事项：
比亚迪发布2020 年年报：
1）营收：1,566 亿元/+23%，Q4 单季516 亿元/+52%；2）归母净利：42 亿元/+162%，Q4 单季8 亿元/+约19 倍；3）经营性净现金流：454 亿元/+208%，Q4 单季167 亿元/+53%。
同时，公司发布1Q21 业绩预告，预计归母净利2-3 亿元，同比增长78%至167%。
评论：
2020 年业绩符合预期，费用、减值类增加较多。此前公司预告全年归母净利42-46 亿元，实际全年完成42 亿元/+162%，符合预期。建议关注：1）费用增加：四费合计206 亿元，同比增加36 亿元；其中研发+20 亿元/+34%（职工薪酬、物料等，研发投入费用化比例提升约20PP）、财务费用+8 亿元/+25%（汇兑损失）、销售费用+8 亿元/+16%（广告展览）；2）减值计提：信用+资产减值18.6 亿元，较2019 年增加约12.2 亿元，主要是存货、坏账等。公司2020年费用、减值增加较多，后续有减少的可能。
4Q20 毛利率同比-0.4PP、环比-5.7PP，估计受防疫物资收入减少影响。2020年1-4 季度，毛利率分别为17.7%、20.5%、22.3%、16.6%，2-3 季度公司毛利率显著提高估计受防疫屋子收入占比高影响。随着全球疫情逐步稳定、防疫物资供需逐步匹配，估计Q4 防疫物资占比较低，进而毛利率环比回落。
1Q21 预告业绩低于预期，估计受原材料价格上涨、产品销售节奏影响较大。
公司预计1Q21 归母净利2-3 亿元，低于我们的预期（14 亿元）。估计主要有两方面因素影响：1）上游原材料自4Q20 开始涨价，对公司垂直一体化的零部件生产、整车制造有影响，汽车业务盈利性承压；2）DM-i 订单火爆，对原有的混动、燃油产品销量有挤占，折扣、销售成本有所上升。
电动、混动并举，技术变现、多元化布局。全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头加速成长。短期，汉和DM-i 平台有望成为公司销量增长支柱，新一代纯电平台及独立品牌将开启电动智能新篇章。中长期，电池、半导体的外供持续突破，有望成为全球电动技术综合供应商。看好比亚迪电动技术对内迭代出新和对外持续输出的能力。此外，公司智能化上已通过产业投资、团队组建、自研开发等方式积极布局，未来将参与多元化的电动智能竞争当中。
投资建议：由于DM-i 交付节奏放缓、原材料价格上涨的影响，我们调整公司2021 年-2022 年归母净利预测至47 亿元/+12%、65 亿元/+37%，原先为70 亿元、105 亿元，引入2023 年归母净利预测101 亿元/+56%。对应EPS 分别为1.66 元、2.28 元和3.54 元。看好今年比亚迪超级混动的销量成长，有望率先实现电动车对燃油车的弯道超车。维持A 股目标价293.5 元，对应市值约8,400亿元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.1，对应H 股322.9 港元。
风险提示：宏观经济不及预期、汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。