【事件】：赣锋锂业发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入55.24 亿元，同比增长3.41%，其中Q4 实现营业收入16.41 亿元，环比增长8.30%，同比增长44%；2020 年全年实现归属于上市公司股东的净利润10.25 亿元，同比增长186%，其中Q4 实现归母净利润6.94 亿元，环比增长299%，同比增长2302%；2020 年全年实现扣非净利润4.02 亿元，同比下降42%，其中Q4 实现扣非净利润1.36 亿元，环比增长46%，同比增长23%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3.00 元（含税）。业绩符合预期。
业绩拐点已见，21 年高增可期。1）锂盐板块“以量补价”：2020 年公司锂盐产量约54312 吨LCE，销量63013.64 吨LCE，同比增长30.13%，全年锂产品销售均价为6.93 万吨/吨LCE（含税），同比下降22.46%（采用长单进行定价，下跌幅度小于市场降幅），因此锂盐板块实现营业收入38.62 亿元（yoy-7.18%），毛利率下降3.77pcts 至23.40%。2）锂电池板块快速发展：截至2020 年底，TWS 电池全自动化生产线达日产30 万只，赣锋锂电6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020 年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3 GWh 锂电池板块实现营业收入12.68亿元（yoy+110.33%）,毛利率同比增加1.57pcts 至15.36%。3）锂价上涨趋势明确，21 年高增可期：2021 年至今，国内电池级碳酸锂由5.38→8.75 万元/吨（+63%），电池级氢氧化锂由5.30→7.39 万元/吨（+39%），资源端瓶颈仍为21 年锂市场主线，在新能源车快速放量背景下，锂盐趋势性供不应求，价格上行方向明确，公司有望充分受益锂盐价格上行，21 年高增长可期。
公司期间费用率维持稳定。2020 年公司期间费用率为9.56%，较去年同期增加0.48pcts，具体来看，销售费用率由1.17%→0.87%，下降0.30pcts，主要系本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致；管理费用同比下降38%至1.
69 亿元，管理费用率由5.11%→3.06%，下降2.05pcts，主要系上期有股权激励费用而本期无此类费用所致；财务费用方面，本期银行借款有所增加以及发行可转债，相应的利息费用增长，公司2020 年财务费用共计1.71 亿元，同比增长143%，财务费用率由1.32%→3.10%，增加1.78pcts；研发费用方面，由于公司研发投入增加，研发费用同比增长76%至1.40 亿元，研发费用率由1.49%→2.53%，增加1.04pcts。
不断加码上游资源布局，巩固公司资源壁垒。1）2020 年一季度将Minera Exar 的股权比例至51%，Minera Exar 拥有位于阿根廷Jujuy 省的Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目，规划产能年产4 万吨电池级碳酸锂计划于2022 年上半年试车生产，投产后Cauchari-Olaroz 项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一，现金成本可以媲美Actama 盐湖。当前，公司共拥有锂资源量4818 万吨（折LCE），权益资源量2059 万吨（折LCE）；2）2021年3 月，公司拟收购伊犁鸿大100%股权，间接持有五矿盐湖49%股权，五矿盐湖青海省柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪盐湖总孔隙度资源储量为98480.
39 万方卤水，含氯化锂189.7 万吨。
扩建项目进入产能释放期，巩固锂行业龙头地位。公司目前具备碳酸锂产能4.
05 万吨，氢氧化锂产能8.1 万吨（马洪三期5 万吨氢氧化锂项目将于2021 年逐渐进行产能爬坡并达产），金属锂产能为1600 吨。公司规划2025 年形成年产10 万吨LCE 矿石提锂、10 万吨LCE 卤水及黏土提锂产能，未来形成不低于60 万吨LCE 的锂盐供应能力，龙头地位进一步凸显。
进入到全球核心动力电池产业链，与下游龙头企业共同成长：公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议，一是与全球动力电池龙头LGC 合作，2019 年-2025 年，公司向LG 化学销售共计9.26 万吨电池级锂产品；二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作，特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%；三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作，分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。
盈利预测及投资建议：假设2021-2023 年公司电池级碳酸锂（含税）销售均价为9.0/8.5/8.0 万元/吨，电池级氢氧化锂（含税）销售均价分别为7.5/8.5/8.0万元/吨，公司2021-2023 年归母净利润分别约为22.95 亿、29.72 亿、31.31亿，截止目前1278 亿市值，对应PE 分别为56/43/41X。维持公司“买入”
评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。