核心观点：
事件。公司发布20 年年报：2020 年公司实现营收55 亿元，同比+3.41%；归母净利润10.25 亿元，同比+186.16%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比-42.08%；2020Q4，公司实现营收16.31 亿元，同比+44.2%、环比+8.3%；归母净利润6.94 亿元，同比+2,302%、环比+299.0%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比+22.7%，环比+46.1%。
相较于公司2020 年度业绩预告修正公告而言，年报业绩符合预期。
锂盐销量增加而售价下降影响毛利，财务费用增加，投资收益下降致公司扣非归母净利同比下降；公允价值变动收益增厚公司归母净利。
公司2020 年销售锂盐产品6.3 万吨LCE，同比+30%，但均价同比下降22.46%，致使公司锂系列产品毛利下降；此外公司财务费用同比增加1.0 亿元，投资收益同比下降1.3 亿元，使2020 年扣非归母净利同比下降。公司2020 年公允价值变动损益达到5.3 亿元，主要是由于Pilbara 股价上升产生，增厚公司归母利润。我们预计随着锂价进入新周期，公司锂盐业务有望迎来量价齐升，盈利水平有望提高。
赣锋锂生态升级，2025 规划步步为营，前景持续看好。加强生态圈建设，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业。全面布局资源，权益锂资源量超过2,000 万吨LCE。积极推进扩产，年产4 万吨碳酸锂Cauchari-Olaroz 项目预计2022 年上半年试生产。2025 年形成超过20 万吨/年LCE 产能，未来规划不低于60 万吨LCE 的供应能力，公司未来前景持续看好。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.46/2.39/2.76元/股。我们维持公司A 股合理价值127.97 元/股，H 股合理价值120.86港元/股的观点不变，维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示。新建项目低于预期；锂价波动；需求不及预期等。