年报亮点：1、兴业银行营收、拨备前利润同比增速向上，全年实现同比12%和15%的高增，在已出业绩股份行中位列第一。净利润同比增速在拨备边际少提背景下，由负转正、全年同比+1.2%。2、净利息收入累积同比向上，净息差同比正贡献走阔，负债成本保持下降。时点累积净息差1.93%，较去年同期上升14bp（前3 季度净息差同比提升7bp，净息差同比走阔主要为负债端成本下行贡献）。兴业银行的负债端成本在4 季度仍呈改善趋势：单季负债付息率环比下降2bp 至2.25%，预计是主动负债与存款的共同贡献。3、中收保持靓丽高增速，尤其是财富代理业务和投行业务收入。
中收同比+24%，其中代销和咨询顾问实现超高增速，同比增52%和47%，显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优化夯实：不良、关注、逾期实现“三降”，增量风险小。新生不良在低位，存量不良大幅减少。公司单季年化不良净生成1.11%，环比微升7bp，在不良认定更加严格背景下，绝对值在相对低位。逾期双降，逾期净生成下降。
更为真实的逾期净生成率仅为0.52%，较半年度下降1.3 个点。拨备对不良贷款、不良+关注类贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，公司整体安全边际在提升。
年报不足：1、存款基础仍有夯实空间：全年存款同比+7.6%，与存款基础扎实的同业相比仍有一定的提升空间（兴业贷款全年同比+15%）。
投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。
公司2021E、2022E PB 0.82X/0.74X；PE 6.64X/6.06X（股份行 PB0.80X/0.72X；PE 7.08X/6.44X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。
通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。
未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，是我们重点推荐的、中长期看好的优质银行。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。