事件：1）公司发布2020 年年报，全年实现营业收入103.14 亿元，同比增长34.64%，归母净利润35.64 亿元，同比增长64.59%，扣非后归母净利润34.10亿元，同比增长76.28%，其中四季度实现营业收入28.41 亿元，归母净利润6.28 亿元。
点评：
维生素景气、蛋氨酸及发酵项目推动营业品板块增长。2020 年公司营养品业务保持稳健增长态势，全年实现营业收入71.52 亿元，同比增长51.93%，毛利率57.78%，同比上升8.65pct。细分看，维生素行业维持相对景气，根据Wind 资讯，2020 年维生素A、维生素E 均价分别为389.6 元/KG 和64.35 元/KG，同比上涨8.43%和42.12%，且因行业供给端扰动及下游需求回暖，公司全年维生素销量有所提升，量价齐升推动业绩向上。同时，公司蛋氨酸及发酵项目新产能建成投产转固，至2020 年年末，固定资产增长78.44%至139.14 亿元，蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，市场份额显著提升，项目当年实现效益3322.83 万元，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，维生素C 市场开拓顺利。展望未来，公司蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中15 万吨装置按计划进行，项目进程可控，生物发酵项目（二期）环境影响报告批复，其他项目按计划推进。随着新产能不断投产，公司营养品板块有望持续成长。
香精香料业务稳健增长、新材料业务稳定。公司是全球香精香料品牌企业，依托化学合成与生物发酵两大技术平台，近几年不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，覆盖日化、食品和医药等多个领域。2020年公司叶醇系列产品产销规模进一步释放，全年香精香料业务实现营业收入19.56 亿元，同比增长9.06%，毛利率55.47%，同比降低0.94pct，展望未来，公司将继续提升现有产品竞争力，加速研发和产业化新产品，未来内生潜力将继续稳步增长。新材料方面，公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础开发材料产品，疫情后公司迅速恢复生产，全年开工率接近100%，下半年市场需求回暖后，销量快速恢复，同时公司年内完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务，全年新材料板块实现营业收入7.23 亿元，同比增长1.98%。
持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。2020 年10 月，公司发布第三期员工持股计划，本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金，出资额不超过15,300 万元，并按1：1 的比例进行配资不超过15,300 万元（控股股东借款），资金总额不超过30,600 万元，参加人员总人数不超过685 人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12 人，通过多次员工持股，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。
盈利预测：公司为国内优质的精细化工品龙头企业，研发能力突出，新产能稳步推进，业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4120 百万元、4582 百万元和4999 百万元，对应PE 分别为20.1/18.1/16.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。