公司发布2020 年报，全年共实现营业收入199.1 亿元（-5.7%），归属于上市公司股东的净利润26.0 亿元（-10.3%），每股收益1.04 元，拟每10 股派发现金红利7.50 元（含税）。20Q4 国内汽车产量增长9.2%，公司收入及业绩快速增长符合预期。国内汽车销量有望持续上行，海外业务恢复良好，加上HUD、大天窗等带来产品结构改善和单价提升，汽玻业务量价齐升有望推动业绩快速增长。饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点，公司发展持续看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.56 元、1.93 元和2.24 元，上调至买入评级。
支撑评级的要点
汽车产销量回暖，Q4 业绩高速增长。2020 年受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降5.7%；毛利率提升2.0pct，主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%，预计是收入规模减少所致；研发费用同比基本持平；财务费用大幅增长，主要是汇兑损失同比增加5.6 亿所致；全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%，若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68 亿及汇兑损失增加等非常规因素影响，全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据，Q4 国内汽车产量增长9.2%，公司收入增长12.1%；预计SAM 减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct；汇兑损失同比增加1.23 亿导致财务费用增长132.1%，管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct；实现扣非净利润7.9 亿（+17.2%）。
汽车玻璃有望量价齐升，推动业绩快速增长。从量看，国内乘用车销量自去年5 月以来持续增长，并有望迎来持续2-3 年的上行周期，公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好，预计2021 年有望恢复至2019 年水平。从价看，受海外收入占比下降影响，2020 年整体ASP 基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升，并推动业绩快速增长。
饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020 年SAM 饰件亏损约2.8 亿元，同比小幅减亏。短期看，业务整合对毛利率及业绩有所拖累，但整合已近尾声，20H2 业绩环比显著改善，未来有望逐步贡献利润。长期看，铝饰条单车价值量达150-200 欧元，有望大幅提升公司配套单车价值量，此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品，预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下，光伏新能源等将是长期发展方向，光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股，或用于扩大光伏玻璃市场等（目前尚处于研究阶段），有望为公司带来另一个长期增长点。
估值
考虑汽车销量回暖等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56 元、1.93 元和2.24 元，上调至买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。