光伏胶膜量利齐升，感光干膜持续突破
公司2020 年业绩同比增长64%，符合预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张，新技术全面推进；维持增持评级。
支撑评级的要点
2020 年盈利增长64%符合预期：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入83.93 亿元，同比增长31.59%，归属于上市公司股东的净利润15.65 亿元，同比增长63.52%，扣非后盈利15.21 亿元，同比增长87.72%。2020Q4实现收入29.24 亿元，同比增长63.57%，环比增长39.69%，实现盈利6.94亿元，同比增长90.27%，环比增长67.12%。公司年报业绩符合前期业绩预告，符合我们和市场的预期。
产能释放叠加需求景气，光伏胶膜量利齐升：2020 年公司实施POE 胶膜和白色EVA 胶膜扩产，年底胶膜产能达到10.51 亿平米，同比增长41.07%。
受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE 胶膜渗透率提升等因素，2020 年光伏胶膜产品实现产量8.74 亿平米，同比增长16.50%，总销量8.65 亿平米，同比增长15.57%，平均税后结算价格8.74 元/平米，同比提升14.89%。光伏胶膜业务全年毛利率同比提升8.46 个百分点至29.04%。
感光干膜持续突破，盈利能力大幅提升：感光干膜方面，公司已完成了酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB 厂商的供应体系。
2020 年公司感光干膜销售4,363 万平米，同比增长206%，收入1.83 亿元，同比增长220%，毛利率同比大幅提升12.41 个百分点至19.63%。
新产能与新技术全面推进：公司加快实施多项扩产，力争年内新增光伏胶膜产能3-4 亿平米，背板产能6,000 万平米；继续推进HJT 承载膜的客户验证，并根据HJT 电池的发展速度推进量产。感光干膜方面计划形成华东和华南双基地覆盖，FCCL 将根据市场拓展情况筹备大规模扩产。
估值
在当前股本下，结合公司2020 年年报与行业供需情况，我们将公司2021-2023 年预测每股盈利调整至2.38/2.81/3.30 元（原预测每股盈利为2.38/2.81/-元），对应市盈率33.2/28.1/23.9 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。