汽车饰条：铝饰条份额预计提升，全球铝饰条+行李架市场空间2020/2025分别为154/297 亿，2021-2025 年复合增速14%。汽车饰条按材质可分为铝饰条和不锈钢饰条，豪华品牌与造车新势力以铝饰条为主，日系车型基本均为不锈钢饰条，10 万及以下中低端车型多数不采用饰条。汽车饰条后续有望迎来产品升级，铝饰条在色泽质感、产品造型等方面均优于不锈钢饰条，非金属原色铝饰条成本更低，预计后续铝饰条份额与单车配套价值将有望提升。经测算2025 年国内/全球饰条市场份额174/387 亿元，2021-2025 年CAGR 分别为12.7%/8.1%。其中铝饰条+行李架当前国内/全球市场空间分别为55/154 亿元，预计2025 年国内/全球市场规模有望达到138/297 亿元，2021-2025 年CAGR 分别为20%/14%。
饰条竞争格局：配套系别分明，铝饰条份额更加集中。饰条行业壁垒主要体现在技术壁垒、管理壁垒与规模壁垒。行业全球主要市场参与者包括DURA、SAM、法尔特克、敏实、京威等，敏实/京威全球市场份额分别为19%/10%左右，市场份额相对集中，系别配套分明。其中，铝合金饰条技术门槛更高，参与者主要集中于DURA、SAM、敏实、京威等头部供应商，预计市场份额更加集中。
福耀铝饰条：短期处于从亏损到盈利的拐点，远期将成为公司又一支柱。
我们认为福耀在铝饰条业务有多重优势：1）技术储备全球领先；2）垂直一体化；3）与汽玻高度协同（客户共享、玻璃饰条打包供应）。当前欧洲SAM 整合进入尾声，预计2021 年扭亏为盈，国内饰条业务布局有望超预期。经测算，中性假设下，预计福耀饰条业务2025 年贡献55 亿收入/9.9亿净利润，2021-2025 年收入CAGR为35%，2023-2025 利润CAGR为54%。
汽玻升级趋势加速，饰条业务即将反转，维持福耀玻璃“买入”评级。在电动智能大趋势下，特斯拉、蔚来等造车新势力加速汽车技术升级变革，福耀的玻璃业务将持续受益于玻璃行业的升级（天幕、HUD、隔热、镀膜、双层等）。同时福耀饰条业务经过多年的积累，即将从拖累到正贡献，具体表现为欧洲整合进入尾声，而国内产能加速布局。我们认为当前市场对饰条整体市场的发展，以及福耀饰条方面的布局和潜力有所低估，而福耀饰条业务的进展速度和盈利或将超市场预期。我们预计公司2020-2022 年归母净利预测为25.9/41.1/52.4 亿，维持“买入”评级。
风险提示：铝饰条渗透率不及预期；原材料价格波动；公司饰条新客户拓展不及预期；