事件：公司发布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入83.93亿元，同比+31.59%；归母净利润15.65亿元，同比+63.52%。综合毛利率为28.36%，同比+8.00pct。胶膜产品下游需求旺盛，20年业绩略超预期。
20年胶膜需求较旺，主营业务产品价量齐升。20年公司光伏胶膜出货约8.65亿平米，同比+15.57%，营收75.62亿元，同比+32.79%，毛利率约29.04%；背板出货量约5712.03万平米，同比+14.98%。背板全年均价约9-11元/平米，营收5.58亿元，同比+5.95%,毛利率约20.51%。
光伏行业维持高景气，公司持续扩产有望保持行业龙头地位。预计公司21-23年平均每年可新增胶膜产能约2-3亿平方米，23年产能有望提升至20亿平方米，公司市占率将继续保持在55%以上，龙头地位稳固。
高毛利胶膜产品出货占比将逐渐提高，盈利能力有望不断提升。公司20年出货量中高端胶膜POE与共挤型POE占比约30%，POE胶膜毛利率相对普通EVA较高，预计公司21年POE与白色EVA合计出货占比将达50%，有望进一步提升公司盈利能力。
感光干膜营收实现高增长，公司有望成为电子材料市场新秀。20年公司电子材料业务进展顺利，实现营业收1.83亿元，同比+220.53%。未来三年内公司计划于华南再建电子材料生产基地，形成华东市场和华南市场双基地覆盖，预计市占率将进一步提升。
投资建议：考虑到公司业绩略超预期，光伏胶膜龙头地位稳固，未来光伏胶膜需求有望持续增长，上调盈利预测，预计21-23年公司归母净利润为18.12/23.10/27.20 亿 元 ， YoY+15.8%/27.5%/17.7% ， EPS 为2.36/3.00/3.53元，上调至“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，光伏装机量不及预期，海外销量不及预期