公司发布2020 年报，全年营收36.5 亿元，同增10.5%；归母净利4.4 亿元，同增24.4%；EPS1.37，同增24.6%。其中Q4 营收12.0 亿元，同增19.5%；归母净利1.4 亿元，同增33.6%；EPS0.40，同增33.3%。
支撑评级的要点
2020 年公司报表呈现利润率提升，现金流改善：公司各项财务指标表现向好，利润率稳步向上，考虑运输费用重分类，关注毛利率减去费用率后为17.6%（+2.4pct），2020Q4 为17.1%（+3.6pct），主要原因有三：1.
检测业务并表；2.功能性材料快速增长，3.2020 年EO 价格较低。2020 年检测业务并表利润0.73 亿（+76.8%）显著增厚公司业绩，并带动公司现金流改善，净营运周期161.1 天（-17.8 天）。
2020Q4 高性能减水剂销量快速增长，但利润率或下滑；功能性材料单季度销量突破10 万吨，增厚公司利润：剔除检测业务，外加剂2020 年利润3.7 亿（+17.6%），稳步增长。2020Q4 高性能减水剂销量37.1 万吨（+34.6%），增速较高；单价2,106.3 元/吨，有所下降，考虑EO 均价提升，毛利率或下降。2020Q4 功能性材料销量10.5 万吨(+27.9%)，保持快速增长，单价连续两季度2,700 元/吨以上。对增厚公司利润有重要作用。
公司利润增长点较多，看好公司未来发展：目前公司还有四川基地13.3万吨母液产能在建，随着产能投产，行业集中度进一步提升，以及公司功能性材料和检测业务保持快速增长，未来公司还有较多利润增长点。
估值
我们小幅调整公司未来业绩预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为48.6、62.0、69.2 亿元；归母净利润分别为6.0、7.3、7.8 亿元；EPS 为1.70、2.07、2.23 元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。