公司发布2020 年报：全年公司实现营业收入4221.82 亿元，YoY+9.5%；归母净利润245.84 亿元，YoY-11.4%；拟每股派发现金股利1.3 元（含税）。
疫情影响下负债整体仍有承压，代理人量质均有小幅下滑。2020 年全年公司期缴新单219.77 亿元，YoY-33.4%；实现NBV178.41 亿元，YoY-27.5%；NBVMargin 为38.9%，同比下滑4.4pt。全年公司月均代理人数量74.9 万人，YoY-5.2%，代理人数量仍有一定下滑；产能层面，代理人队伍全年月均举绩率57.8%，YoY-1.0pt；月人均首年新单3259 元，YoY-22.6%，疫情下代理人量质整体承压，但月人均寿险新保长险件数同比提升4.6%至1.58 件，后期持续关注代理人规模及质量情况。
资产久期进一步拉长，投资收益率达2016 年以来新高： 2020 年底公司整体资产配置保持相对稳定，国债、地方政府债及政策性金融债平均久期同比拉长1.2 年至16.4 年。公司全年净、总投资收益率分别为4.7%、5.9%，YoY -0.2pt、+0.5pt，净值增长率7.5%，YoY+0.2pt，市场向好背景下权益投资类资产全年实现10.1%的投资收益率。
剩余边际增速下滑，EV 实现16%增速，分红率回升至50%以上：截至2020年底，公司剩余边际余额3510.77 亿元，YoY+6.5%，连续两年NBV 负增长显著拉低剩余边际余额增速。年末公司EV 为4593.20 亿元，YoY+16.0%，主要为投资经验偏差和其他业务利润等分别带来1.6pt、5.4pt 的增长，而寿险板块EV 增速为11.7%。全年公司拟每股分红1.3 元，YoY+8.3%，分红率回升至50%以上水平。
体制机制不断优化，蔡强履新有望推动公司高质量转型发展：公司通过GDR发行以及董事会换届不断优化治理机制；实施“长青计划”，建立长期激励约束机制，激发组织活力；3 月27 日公司发布公告，聘任蔡强先生为太保寿险总经理兼首席执行官。蔡强先生在美国、亚洲拥有将近三十年保险业务经验，曾任安盛香港个险总经理、首席执行官，并于2009 年加入友邦并任中国区CEO，在2010-2013 年推动友邦中国第一个五年计划，实行寿险改革成效显著，同时与太保的2.0 转型尤其是打造三支关键队伍方面非常契合，有望在任期内推动太保持续高质量转型发展。
投资建议：公司2020 年业绩落地，随着新管理层的到位，未来有望开启新一轮寿险改革转型，加速公司高质量发展。我们预计公司21-23E 归母净利润分别为290.74 亿元、352.80 亿元、435.60 亿元，同比分别增长18.3%、21.3%、23.5%，考虑公司未来转型发展的长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：负债销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场波动风险。