4Q20 业绩略低于我们预期
公司公告2020 年报，报告期内实现营业总收入131.1 亿元，同比-7.58%；归母净利润17.98 亿元，同比-26.7%，扣非后归母净利17.64 亿元，同比-26.6%，经营性净现金流29.95 亿元，同比-19.8%。截止2020 年底，归属于上市公司股东的净资产达到154.69 亿元，同比增长8.70%。单Q4 实现营业收入40.72 亿元，实现归母净利5.08 亿元，扣非后净利润5.08 亿元，经营性净现金流8.28 亿元，受原料煤炭等价格上涨影响，4Q20 业绩略低于我们预期。
发展趋势
盈利能力持续提升，德州基地十四五成长方向明确受疫情影响2020 年上半年化工行业景气下行，尽管下半年下游需求回暖，但煤炭供需矛盾下原料价格上涨压缩盈利空间。公司“十三五”期间德州基地大规模的资本开支已经基本完成，从2020 年 的情况来看，公司接近10%的ROA 仍超出2018 年之前的最高水准，公司盈利能力中枢明显有系统性的提升。随着精己二酸、己内酰胺、碳酯改造项目的产能释放，我们预计公司富余合成气组分将得到高效利用，高度关注盈利能力的进一步提升。
公司十四五期间将继续坚持高质量发展定位，启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目，打造高端精细、特色鲜明的绿色化工新材料产业基地，我们认为公司德州基地十四五成长路线获得明确。
荆州基地将复制德州成功模式，打开成长空间
公司在荆州投资115.28 亿元建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。其中园区气体动力平台项目建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），合成气综合利用项目建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 等装置，从产品规模来看对应约200 万吨氨醇能力和300 万吨原料煤消耗。荆州基地地处浩吉铁路与长江黄金水道的十字交叉，铁水联运优势突出，我们认为煤炭指标等前置条件完成后荆州基地有望加速推进，公司将凭借对合成气化工的深刻理解复制德州基地的成功模式，山东省化工企业在煤炭等生产要素方面面临紧张局面，我们认为荆州基地布局将打开公司未来成长空间。
盈利预测与估值
公司盈利能力持续上行，我们上调2021-2022 年盈利预测13%/13%至35.21/40.74 亿元，预计EPS 分别为2.16/2.50 元，对应当前股价2021/2022 年PE 分别为16.2/14.0x。我们看好公司长期成长空间的打开，维持目标价48 元不变，对应37.1%的上涨空间和2021 年22x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
项目进展低于预期，原材料和产品价格波动。