年报表现靓丽，经营性现金流净额大幅改善。公司2020 年实现营业收入38.40 亿元（YoY+29.65%），归母净利润3.95 亿元（YoY +20.04%）。
毛利率小幅降低0.46pct 至38.07%，期间费用率上升0.70pct 至26.25%，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元（含税）并转增4 股。
厨柜业务门店增速放缓，衣柜业务高速拓展。2020 年公司共有门店3145 家，其中厨柜新增41 家至1576 家，衣柜新增288 家至1366 家，衣柜业务收入延续高增长势头，同比增长55.34%至11.41 亿元。木门新增47 家门店。
大宗业务收入实现高速增长，海外业务收入下滑幅度较大。2020 年公司大宗业务收入大幅增长83.67%至11.75 亿，毛利率小幅下滑0.49个百分点至41.54%，目前在百强地产客户中前10 占比60%。2020年公司海外业务实现收入0.47 亿元，同比下滑56.93%。
盈利预测与投资建议。看好公司未来：（1）产品渠道多维度推进，加大经销商赋能，考虑到2020 年H1 的基数效应，预计零售端有望在未来1-2 年内持续向好。（2）大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。（3）盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。（4）2019 年业务团队调整完毕，股权激励彰显长期发展信心。
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5、6.8、8.3 亿元（YoY+39%，23.7%，21.5%），当前股价对应2021 年22xPE，考虑到目前行业景气度持续向好，参考公司历史估值，给予 2021 年27xPE合理估值，对应合理价值66.43 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。疫情导致行业竞争加剧；房地产行业调控政策超预期；海外贸易环境变化超预期；美元汇率大幅波动；原材料价格涨幅超预期。