核心观点：
公司2020 年实现归母净利润204.3 亿元，同比下降20.2%。根据财报，公司2020 年实现营业收入7421.3 亿元，同比下降12.0%，扣非前后归母净利润204.3、177.4 亿元，分别同比下降20.2%、17.8%，基本符合业绩预告。公司发布经营目标，力争2020 年实现整车销售617 万辆，同比+10.2%，预计营业总收入8300 亿元，同比+11.8%。
Q4 毛利率企稳回升，投资收益同比正增长。单季度看，公司Q4 毛利率12.4%，同环比分别提升1.0、2.9pct，净利率3.3%，同比提升0.3pct，环比下降1.7pct，或受费用率上升影响。公司Q4 人工工资达到156.6亿元，同环比分别增长9.8%、92.2%。公司Q4 实现投资收益48.4 亿元，同比增长10.2%；全年投资收益210.1 亿元，同比下降15.6%，其中联营合营企业上汽大众、上汽通用分别实现归母净利润154.9、41.0 亿元，同比下滑22.7%、62.6%。
产业链竞争力最强的国内汽车龙头，创新转型值得期待。品牌战略上，乘用车高端电动R 品牌、五菱全球“银标”等为品牌创新赋能，携手阿里巴巴打造智能电动高端品牌“智己汽车”；新能源方面，上汽英飞凌第七代IGBT 顺利量产；智能网联方面，发布5G 智能电动Marvel R，域控制器iECU、智能网关iBOX、智驾底盘iEPS/iBS 已实现产业化；成立零束软件中心，数字化转型持续推进。
投资建议：公司是国内汽车行业综合实力最强的龙头，经过多年自主发展与合资合作，有望打开新的成长空间。我们预计公司21-23 年EPS分别为2.29/2.55/2.77 元/股，当前股价对应PE 8.7/7.8/7.2 倍。结合公司历史估值，给予21 年15 倍PE，合理价值为34.4 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及收入不及预期；行业景气度下降；竞争加剧等。