核心观点：
公司披露2020 年报：归母净利润规模为142.9 亿元，同比-2%；归母净资产1016.7 亿元，环比年初+20.4%；EV 2406 亿元，同比+17.3%。
NBV 增速超预期，EV 穿越周期稳定增长。（1）全年NBV 91.8 亿元，同比-6.1%，好于市场预期（追溯假设调整后增速为-10.5%，同样好于预期）。下半年NBV 增长2%，由负转正，原因在于公司发力保障型产品销售，从而推动下半年NBVM提升至32%（19H2=23%），全年NBVM为19.7%，同比-10.5pt。（2）全年EV 同比增长17.3%，符合预期（追溯假设调整后+15.5%），其中投资偏差及市场价值调整、营运偏差分别为贡献4.3%、1.9%。展望2021 年，开门红预售年金险销售超预期叠加1 月份旧产品退市的短期刺激有望实现开门红，全年得益于需求端（消费能力回升）及供给端（人力稳中有升）的双重作用，预计有望实现两位数增长，拉动内含价值增长15.7%。
利润端超预期，负债端保费规模与队伍实现“二次腾飞”。（1）全年归母净利润同比-2%，较中报的-22.1%大幅改善，20H2 净利润60.8 亿元，同比+51.4%，主因下半年权益市场上行及利率上行公司总投资收益相较于去年同期多增61.7 亿。（2）总保费同比+15.5%，市场份额再进一步，其中个险及银保首年保费增速分别为7%/125%。全年代理人规模60.6 万，同比+19.5%，但受累于疫情对销售的影响和人力高增速，合格人力12.8 万（yoy-3.8%），月均产能2617 元（yoy-22.7%）。
投资建议：维持公司“买入”评级。公司聚焦保障型产品销售及队伍的增长，NBV 增速有望重回两位数，采用EV 估值法得到公司A 股合理估值为62.45 元/股（H 股合理估值为37.46 港币/股），对应2021 年PEV 估值为0.7X（H 股0.5X），维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。