公司2020 年归母净利润同比下滑9.8%，扣非后同比增长25.2%。根据年报，公司2020 年实现营业收入631.6 亿元，同比增长5.8%，扣非前后归母净利润59.7、48.1 亿元，同比增速分别为-9.8%、+25.2%，实现投资收益99.1 亿元，同比增长2.96%。公司业绩略低于市场预期，或与资产减值有关，Q4 公司资产减值损失7.2 亿元，主要为公司对特定车型确认了6.62 亿元的无形资产及开发支出减值准备。
自主品牌产品结构优化，销量规模上升带动毛利率显著改善。公司营收同比增长，得益于传祺品牌车型结构优化、埃安新能源车销量逆势增长。随着产销逐渐恢复，公司盈利逐步改善，Q4 单季度毛利率上升至9.4%。2020 年公司推出多款全新及改款车型，包括传祺M8 大师版、GS4 COUPE、全新GA8、AION V 等，进一步丰富产品组合。自主品牌新能源车销量逆市上扬，全年销量约7.77 万台，同比增长36.2%。
合资企业广本、广丰销量稳定性高，仍贡献主要投资收益。2020 年广本销量80.6 万辆，同比增长2.7%，实现营收1184.2 亿元，同比增长12.0%；广丰销量76.5 万辆，同比增长12.2%，实现营收1107.5 亿元，同比增长13.0%。日系品牌竞争力不断提升，其中广本皓影持续热销，新推出冠道中改款、第四代飞度等，广丰新推出威兰达、C-HREV，新能源与节能产品比例持续提高。
投资建议：我们预计公司21-23 年EPS 为0.76/0.89/1.02 元/股，当前股价对应A 股PE 为13.9/11.7/10.3 倍。结合公司历史估值水平，我们给予A 股21 年19 倍PE，合理价值为14.3 元人民币/股；考虑A/H股溢价情况，给予H 股12 倍PE，合理价值为10.8 港元/股，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：汽车行业景气下降；行业竞争加剧；新车销量不及预期。