NBV 略好于市场预期
新华保险披露 2020 年业绩：NBV 同比下降 6%（同口径下降 11%），略好于市场预期 1%，2020 年下半年 NBV 增速回暖超预期。EV 较年初增长 17%（同口径增长 15%），超过市场预期 2%，主要是由于公司下半年人力快速增加。净利润同比下降 2%。股东权益较年初增长 20%。股息 1.39 元/股。
发展趋势
NBV 略好于市场预期，下半年增速回暖。2020 年 NBV 同比下降6%，同口径（维持 11.5%风险贴现率不变）则下降 11%，略超过市场预期 1%。这主要由于下半年增速回暖超预期，2H20 NBV 同比增长 2% vs.1H20 同比下降 11%。受疫情和银保渠道占比提升影响，2020 年新业务价值率同比下降 8.5ppt 至 40.0%。
代理人数量逆势增长且产能下降幅度可控，显示公司较为领先的代理人团队管理能力。2020 年末公司代理人数量达到 60.6 万人，较年初大幅增长 20%，相比之下主要同业则有所下降，如平安、太平下降 12%、1%。与此同时，公司 NBV 口径代理人产能下降幅度可控。我们认为短期内公司在代理人数量和产能之间找到较好均衡点，从而使公司代理人渠道 NBV 同比表现好于同业，体现为新华代理人渠道 NBV 分别同比下降 7%，好于平安和太平的-37%、-19%。代理人数量的快速扩张也将为 2021 年增长奠定较好基础。
EV 超过市场预期。EV 较年初增长 17%，同口径（维持 11.5%风险贴现率不变）则增长 15%，超过市场预期 2%，主要由于投资偏差和营运偏差好于预期。
净利润同比下降 2%，主要由于 1H19 税收新规导致基数较高以及折现率变动导致的准备金补提影响。
盈利预测与估值
由于上调经营偏差假设，我们上调 2021 内含价值预测 3%。我们首次引入 2022 年每股内含价值预测 99.7 元人民币。
当前 A/H 股股价对应 2021 年 0.6 倍/0.3 倍 P/EV。
由于股市波动可能对纯寿险公司影响较大，我们下调新华-A、-H目标价 24%、16%至 61 元人民币、36 港元，对应 0.7 倍、0.4 倍2021 年 P/EV，较当前股价有 27%、26%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新单增长不及预期；A 股市场大幅波动