【事件】新华保险公布2020 年12 月保费数据：2020 年1-12 月累计保费收入1595 亿元，同比+15.5%；2020 年12 月单月保费收入69 亿元，同比-12.7%。
全年保费增速领跑行业，规模与价值平衡发展。新华全年保费同比+15.5%，增速大幅领先同业。2020 年公司加大银保渠道发展力度，前三季度银保渠道实现长期险首年保费223 亿元，同比+530%，其中长期险首年期交同比+40%，三季度单季同比+47%，银保长险趸交保费同比增长4338 倍，达174 亿元。考虑到银保渠道产品价值率相对较低等因素，我们预计公司2020 年NBV 同比-10%左右，低基数下2021 年NBV 有望实现个位数正增长。
公司将坚定推动资产负债双轮驱动，资产端聚焦财富管理业务。根据新华保险2020 开放日材料，公司将在资产端聚焦财富管理，打造自上而下的统一管理平台，实现投资收益，丰富服务供给，支持负债业务发展，扩大资管规模，形成双轮驱动。具体思路：1）优化资产配置结构，严控风险，实现较好投资收益，对负债业务发展形成有力支撑。2）打造大资管平台，整合资管、养老金及第三方业务，与保险业务进行协同。3）将财富管理同寿险主业深度融合，满足客户多元化财富管理需求，丰富产品体系。
我们预计新华保险全年投资收益有所提升。2020 年全年股票市场表现较好，沪深300、上证综指、创业板指收益率分别为27%、14%、65%，四季度单季涨幅分别为14%、8%、15%。新华保险前三季度总投资收益率达5.6%，同比+0.9ppt，相对上半年+0.5ppt。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望得到进一步提升。
估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2021E PEV 仅0.64 倍，我们认为，“一体两翼+科技赋能”战略为公司长期发展提供动力，短期内由于产品策略调整带来的价值压力也将逐渐得到缓解。给予0.9-1.0 倍2021 年PEV，合理估值区间77.69-86.32 元，估值仍低，“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。