2020 年业绩符合我们预期
联泓新科公布2020 年业绩：收入59.31 亿元，同比增长4.53%；归母净利润6.41 亿元，同比增长20.5%，对应每股摊薄盈利0.62元，符合我们预期。受益于产品价差扩大及运营效率提高，EVA、PP 专用料、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物等主要产品毛利率同比分别提升6.8/5.6/5.0/4.3ppt 至37.7%/24.6%/30.7%/34.3%。
公司继续提高运营效率及优化产品结构，2020 年DMTO 装置甲醇单耗下降至2.76 吨；EVA 产量同比增长3.6%至13.1 万吨，产能利用率108.5%，销量同比增长3%至12.8 万吨，其中光伏料销量同比增长48%；PP 装置连续运行时长创投产以来记录，销量同比增长4.3%至24.7 万吨，其中高熔无规共聚PP 销量同比增长约25%。
发展趋势
EVA 供需持续紧张，光伏料占比继续提升。受益于光伏新增装机量快速增长带动EVA 需求提升，EVA 供需持续紧张价格不断上涨，3Q20 至今公司EVA 价格累计上涨超110%。根据中金电力新能源组预测，2021 年全球光伏新增装机量同比增长40%，将带动EVA需求继续快速增长；由于EVA 生产工艺复杂、技术难度高，时新投产装置生产VA 含量较高的EVA 需要一定时间，我们预计2021-22年高端EVA 供应增速相对较低，未来两年供需有望持续偏紧。我们预计公司EVA 管式尾技改项目1H22 投产后EVA 产能将增长15%至13.9 万吨，EVA 光伏料产量占比有望从目前约20%提升至50%。
拟收购新能凤凰完善产业链布局，增强核心竞争力。新能凤凰采用先进的煤气化技术生产甲醇，成本竞争力行业领先，公司收购新能凤凰剩余82.5%股权后，将控制总耗用量约80%的甲醇产能，由于新能凤凰与公司生产基地相邻，我们预计有望降低外购甲醇的运输成本，同时双方有望在生产、技术、管理等多个方面产生积极协同，进一步增强公司核心竞争力和盈利能力。
扩能提效助力成长，打造新材料细分领域产业集群。2020 年12月OCC 项目投产后，我们预计甲醇制烯烃单耗较投产前下降约10%，将降低烯烃生产成本；我们预计聚丙烯“二反”技改项目8万吨/年新增产能将于2021 年底前投产，将主要生产高端透明料；6.5 万吨/年精细化学品有望2022 年投产，高端特种表面活性剂和聚醚产品占比将提升。公司规划未来将持续专注于新材料领域，重点布局生物可降解材料、新能源材料、电子化学材料、特种工程材料等，努力打造新材料若干细分领域领先的产业集群。
盈利预测与估值
我们维持2021/22 年盈利预测10.88/13.06 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率24/20x。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价14.3%至36 元，对应43.4%的上涨空间和2021/22 年34/28x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
EVA 价格低于预期，新项目进展低于预期。