受益个人用户付费率提升以及信创需求放量，公司2020 年个人订阅及机构授权业务营收均保持高速增长，同时海外业务取得突破，经营性现金流表现大超预期。
此外公司针对机构客户推出服务订阅模式，B 端订阅打开增量空间。国产软件SaaS 领军者，持续看好，维持强烈推荐。
事件：公司发布2020 年报，全年实现营收22.61 亿元，YoY +43.14%；归母净利润8.78 亿元，YoY +119.22%；扣非归母净利润6.12 亿元，YoY +94.59%。
2020Q4 营收YoY +41.00%，扣非归母净利润YoY +41.22%。公司主要产品MAU达4.74 亿，YoY +15.33%；累计年度付费用户数达到1,962 万，YoY +63.23%。
订阅及授权营收高增，现金流表现超预期。营收是市场对公司的核心关注点，2020 年公司订阅收入YoY +63.18%，主要受益移动办公及云协作办公趋势下个人订阅业务收入的高速增长（YoY +64.14%）。截至2020 年末，公司个人订阅业务付费率同比2019 年末大幅提升1.21pct 至4.14%，主要受益于会员渗透率及使用黏性的显著提升（个人及“WPS+”用户云端上传文件数量YoY+79%）。2020 年公司机构授权收入YoY +61.90%，主要系信创相关需求贡献，政企用户渗透率快速提升。2020 年公司经营性净现金流15.14 亿元，YoY+158%，远高于订阅业务增速，表现超预期，主要系净利润及合同负债大幅增加，合同负债同比增加额接近订阅收入增加额，彰显公司优质SaaS 经营质量，强化市场对公司估值信心。
海外业务取得突破，B 端订阅起航。2020 年公司海外业务扭转2019 年的下滑趋势，收入YoY +47.86%。公司持续拓展合作渠道，产品及服务也持续推进本土化，业务覆盖地域由东南亚及欧洲增加至俄罗斯、中东、北美、南美及非洲地区。此外，公司针对机构客户推出服务订阅，包含企业云服务、文档安全等办公应用服务，帮助组织级客户更好地进行文档创作、文档管理、分享和协同办公，印证我们一直强调的B 端订阅打开增量空间，公司籍信创机会从大企业自上往下推，并结合文档应用的定制化，是公司相比于阿里钉钉、字节飞书的独特优势。
盈利预测及估值：预计2021-2023 年营收32.34/45.56/62.84 亿元。国产SaaS领军者，C 端协作办公前景广阔，深度受益信创趋势，建议结合公司净利率提升潜力及可达业务空间进行估值，持续看好，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：订阅增长不及预期；B 端拓展不及预期；竞争加剧；股东减持。