在疫情的影响下，招行2020 年仍呈现了不错的业绩表现，总体符合市场预期。2020Q4 招行营业收入增速为11.4%，较2020Q3 营收增速提升6.2pc，主要是因为规模增速小幅提升、息差同比改善、净其他非息收入回暖所致。
2020 年，招商银行经营亮点主要体现为：①资产质量明显改善，2020 年Q4各类型贷款不良率、关注率、逾期率、不良生成率均环比下行。在资产质量改善、不良生成率下行的背景下，去年四季度招行信用成本下行，拨备计提力度同比减轻，驱动净利润增速明显回升。
②客户经营成效显著，高净值客户增速、AUM 增速、客群质量均持续提升。
③存款表现优异，活期存款日均余额占比达到60%，同比提高2.01pc，核心存款增长靓丽，除了受益于宽松的货币环境以外，招行自身客群经营、客户拓展、产品竞争力加强也是至关重要的因素。
展望2021 年，①招商银行净息差预计仍保持同业较优水平，在利率上行周期，其存款占比较高、存款成本偏低的优势将更加突出；此外，新发生信贷利率预计将跟随市场趋势上行，招行资产端定价有望改善。②招行将打造大财富管理体系，客群逐步拓展至企业客户、政府客户，有望形成新的中收增长点；在低基数效应下，今年对中收的支撑预计将主要是信用卡业务。③资产质量预计稳中向好。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价65.52 元。我们预计公司2021年营收增速为10.40%、净利润增速为12.94%，6 个月目标价为65.52 元，相当于2021 年2.3PB。
风险提示：经济复苏进程受阻、宏观政策明显收紧、银行资产质量超预期恶化、一季报明显低于预期