事件：招商2020 年实现营业收入2,905 亿元，同比+7.7%，归属于母公司股东的净利润973 亿元，同比+4.8%。归属于普通股股东的基本每股收益3.79 元。
公司2020 整体业绩录得上市股份制银行最高的+4.8%，其中4Q20 单季度归母净利润yoy+32.7%。
公司在本次财报中额外披露了包括新战略支点“大财富管理”（大客群、大平台、大生态）和3.0 经营模式的目标愿景。此外，招银理财子将迎来新战投摩根资产管理，双方在财富管理业务上的合作值得期待；而极具小微特色的台州银行也将迎来招行增持至其第一大股东。回顾过往几年招商银行正从传统零售银行，向一家在零售、对公、资产及财富管理多方面均衡强势发展的轻型银行悄然转变。
2020 年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.3%，手续费收入增长11.2%，投资收益/公允价值变动等其他收入小幅为正，好于可比同业。
1）NIM Q4 有所波动但全年走平行业，今年需持续关注。2）中收增速回升，大财富管理下未来大有可为。3）延续“逆周期”思路，理财瑕疵资产大量回表，2021 年轻装前行。4）总资产中速增长（yoy12.7%），存款增速全年强劲，负债结构进一步优化。全年负债的净增量99%由存款贡献。
表内资产质量无虞，表外不良加速回表出清。不良率环比小幅-6bps 至1.07%，生成核销边际减缓，拨备有所释放。公司TTM 不良贷款生成水平0.76%较2020Q3 高点回落，结合本期关注率、逾期率、核销率下行，不良对90 天以上逾期覆盖率继续增加，我们认为公司在表资产提前出清，后续质量保持平稳并正向贡献利润。公司对表外理财126 亿资产进行回表并计提了121 亿减值损失，大幅降低了今年由于非标回表带来的财务压力。本轮前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。
资本方面，期末资本/核心一级资本充足率16.5%和12.3%。在我们的简单测算下，招行仍然是较有潜力中期5-7 年保持双位数ROE 同时潜在可支撑高分红的标的。年内现金分红率保持在33%，也彰显了其资本内生内力。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、22 年EPS 分别为4.38、5.11 元，预计2021 年底每股净资产为28.52 元。以2021-3-19收盘价计算，对应2021-22 年PE 分别为 12x/10.1x，对应2021 年底PB 为1.81 倍。我们继续看好公司前瞻性的战略思路、在金融科技赋能银行经营上的布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司志不止于此，大财富管理经过长期蓄势，内涵外延及打法愈加清晰，招行正逐步兑现其流量和品牌价值。先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓