核心观点
公司于3 月19 日发布2020 年年报，归母净利润、PPOP 同比增速为4.8%、5.3%，较前三季度+5.6pct、+0.5pct。四大突破动作值得关注，财富管理强劲发展，金融科技赋能获客，资产质量全面向好。我们预测2021-23 年EPS4.47/5.14/5.86 元，目标价由45.40 元上调至58.60 元，维持“增持”评级。
四大突破性动作，凸显行业引领气质
我们认为四大突破性动作值得关注。一是增持盈利能力最强的小微标杆银行——台州银行，有望录得可观回报并在小微业务开展合作。二是招银理财携手全球最大资管机构——摩根资产管理，强强联合有望扩大理财业务优势。
三是启动国内最大消金公司的上市工作——招联消费金融，利于进一步扩大市场影响力。四是保持33%的高分红比例，在重视股东回报方面引领行业。
大财富管理打造轻型银行，科技持续赋能获客
财富管理能力决定“能走多高”，是纵深推进“轻型银行”的高级形态，体现高度战略定位，公司有望向轻资本、低风险、弱周期不断进发。未来将打造大客群+大平台+大生态，兼顾中高端与大众市场，代销友行理财产品，发展思路更为开放。2020 年中收同比+11.2%，中收/营收达27.4%，财富管理收入同比+35.7%。零售AUM 全年增量超1.4 万亿元，创历史新高；金葵花及以上、私行AUM 同比+20.7%、+24.4%，占零售AUM 比重提升，中高端客群优势巩固。科技能力决定“能走多快”，科技投入/营收达4.45%，APP 理财客户数、理财产品销售额分别占全行理财的94.8%、79.2%。
资产质量全面向好，Q4 单季息差环比下行
2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.07%、438%，较9 月末-6bp、+13pct。
Q4 年化不良生成率环比-25bp 至1.18%，同时不良处置规模同比+35.8%，带动不良显著下降。Q4 年化信用成本0.99%，较上半年有明显降低，理财回表拨备计提占比同比显著提升。Q4单季净息差较Q3下降12bp 至2.41%，主要源于房贷ABS 叙做量增加、信用卡降风险偏好带动资产端收益率下行。
目标价58.60 元，维持“增持”评级
鉴于公司财富管理增长强劲，资产质量充分做实，我们上调公司2021-23年预测EPS 至4.47/5.14/5.86 元（前次4.11/4.71/-元），21 年BVPS 预测值28.58 元，对应PB1.81 倍。近5 年（截至3.19）公司PB(LF)均值为1.50倍，考虑公司突破动作引领行业，龙头优势进一步强化，我们给予21 年目标PB2.05 倍，目标价由45.40 元上调至58.60 元，维持“增持”评级。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。