整体：归母净利润同比增长4.82%
2020 年，招行实现营收/归母净利润分别为2904.82 亿/973.42 亿，同比分别增长7.70%/4.82%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为1850.31 亿/1054.51 亿，同比分别增长6.90%/9.15%。ROAA/ROAE 分别为1.23%/15.73%，同比分别下降0.08/1.11 个百分点。
营运：以MAU 为导向，推动零售客户和零售资产增长公司继续坚持以MAU 为导向，招商银行APP 和掌上生活APP 累计用户分别达1.45亿和1.1 亿。零售客户、零售资产、金葵花及以上客户、金葵花及以上资产、私行客户、私行资产大部分指标实现高速增长，零售优势极大巩固。
资产：零售贷款增速有望回归正常
公司贷款（Yoy+6.1%）、票据贴现（Yoy+46.2%）、零售贷款（Yoy+13.5%）稳步增长。信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击，房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱，Q2-Q4 信用卡贷款增速逐步抬升。
负债：存款活期化明显
公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期，推动存款结构优化，成本率最低的个人活期占比高达24.9%。
质量：不良率拐点已过
不良率（1.07%）稳步回落，拐点已过。公司不良处置力度较大，拨备充足，资产质量优异。
投资建议
2021 年零售资产增速有望恢复正常，带动资产负债结构进一步优化。预计2021-2023 年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84 亿元，同比增长9.59%/13.19%/14.71%，对应EPS 分别为4.17/4.73/5.44 元。目标价格66.09元，给予“买入”评级。
风险提示
疫情对居民消费行为的抑制强于预期；宏观经济增速逊于预期。