事件：公司于2021 年3 月16 日发布2020 年年度报告：全年实现营业收入1014.51 亿元，同比增长11.81%；归母净利润42.60 亿元，同比减少17.25%。此外，公司发布2021 年一季度业绩预告，预计盈利18 亿-24 亿元，同比大幅增长130.77%-207.70%，业绩符合预期。
2020 年收入持续增长，非经常性收益大幅减少导致净利润下滑：在全年收入增长11.81%的情况下，公司2019 年资产处置带来一次性税前收益26.62 元增加当年业绩，而2020 年非经常性受益大幅减少且Q2 及Q3 连续两个季度毛利率下降，最终导致全年盈利能力下滑，净利润同减15.2%。
分季度看，Q1 疫情导致收入减少3.23%至214.84 亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8 亿元（YoY -9.58%）；Q2 国内5G 加速建设，收入（257.15 亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct 但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77 亿元，增速达到77.16%；Q3 国内5G 建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30 亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct 且非经常性收益较2019 年同期大幅减少，最终单季度净利润严重下滑（8.55 亿元,-67.83%）；Q4 业绩回升且盈利能力增强，公司收入273.21 亿元（YoY 3.12%），单季归母净利润15.48亿元（YoY 51.73%）。
一季度业绩回暖，盈利能力大幅提升：2021 年Q1 公司盈利18-24 亿，较去年同期7.8 亿元大幅提升131%-208%。主要原因：（1）公司不断优化市场格局，营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；（2）公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74 亿元人民币。
运营商业绩稳定增长，21 年公司在优势战场中有望持续突破：公司运营商业务收入740.18 亿元（YoY +11.16%）。无线产品领域，国内市场公司积极三大运营商5G 二期招标；有线产品领域，公司5G 承载全系列端到端产品规模部署，中国电信全球最大ROADM 全光骨干网络顺利完成验收，FTTx 产品累计发货量处于业界领先水平；能源产品领域，通信电源产品在国内运营商和铁塔公司集采招标中取得最大份额。我们认为，21年国内基站建设将进入二、三线城市，公司在优势战场份额有望提升；海外地区4G 仍有增量，马来西亚、泰国等地迎来5G 投资，海外市场需求持续。
政企业务表现优异，消费者业务回升：公司政企业务收入112.71 亿元（YoY23.12%），GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库，数据中心全模块方案正式商用并中标互联网头部企业，疫情期间企业办公业务需求增长。此外，公司消费者业务161.6 亿元（YoY 7.75%），随着新一代5G 室内路由器陆续在海外上市，5G 网络成熟将催生消费者换机需求，公司消费者业务将逐步回升。
管理经营全面优化，研发投入持续加大：公司期间费用率27.39%，同减1.43pct。其中，管理费用率降低0.34pct，验证公司管理和经营效率提升；销售费用率减少1.2pct，公司减少广告宣传支出并且疫情期间差旅费及业务招待费均有所降低；财务费用率降低0.32pct，主要由于净利息支出减少。另外，公司研发费用率持续增长0.76pct，公司多数研发中心设在国内受疫情影响相对较小，高研发投入将逐步转化为5G 核心竞争力。
现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司经营性净现金流净额为102.33 亿元，同比增加37.41%，验证公司现金流及销售收款管控加强，运营质量持续稳步提升。另外，公司存货相比去年底增加60 亿元，或将有效抵御原材料涨价、疫情所带来的物流速度减缓等风险。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障，备战5G 建设驱动的行业机遇。
转让中兴高达股权并增持中兴微电子资产，立足芯片能力聚焦核心业务：
公司拟以10.35 亿元转让中兴高达90%的股权，并以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，彰显公司立足芯片能力及聚焦核心业务的决心。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，基于7nm 的自研芯片产品已实现商用。中兴微电子20年收入91.74 亿元（YoY +83%），归母净利润5.25 亿元（YoY 168%），公司将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚业绩。
投资建议：综上所述，公司管理经营日益优化，完善激励制度释放5G 先锋发展动能。我们预计公司21-23 年营业收入为1152.97/1310.30/1458.78亿元，归母净利润分别为60.62/72.62/84.62 亿元，EPS 分别为1.31/1.57/1.83元，对应PE 分别为23X/19X/16X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G 资本开支及建设进程不及预期。