4Q20 业绩符合我们预期，1Q21 利润增速达历史较好水平公司公布2020 年业绩：营收1,014.51 亿元，同比增长11.81%，略超我们此前预期2%；归母净利润42.60 亿元，同比下滑17.25%，超过我们此前预期6%，业绩下滑主要源于2019 年的非经常性损益造成。全年业绩和快报基本相符。2020 年扣非净利润10.36 亿元，同比大幅提升114%。同时公司公告1Q21 预告，归母净利润18~24 亿元，同比增长131%~208%，其中考虑中兴高达转让税前利润7.74 亿元，利润增速有望达到历史较好水平。
发展趋势
聚焦主业发展，2021 业务规模增长更加明确
中兴通讯进一步聚焦运营商市场。2021 年，国内市场电联资本开支向5G 和数字化方向倾斜，5G 单基站分摊Capex 温和下滑。公司通过成本优化和技术升级（如2Q20 启用新芯片平台）有望实现毛利率提升。我们认为海外市场5G 建设将稳步推进。详见正文。
公司计划将更多关注政企和消费者市场的业务延伸，加强市场、客户、渠道、品牌投入。①在政企市场明确了产品自研、生态合作的方向。公司依托数据中心基础设施、GoldenDB 数据库、视频物联、汽车电子等产品实现业务成长。②消费者业务整合手机三大品牌，重获努比亚控股权，推动屏下摄像头/3D 光学技术的商用，同时实现移动数据终端和家庭信息终端等产品的发展。详见正文。
公司1Q21 业绩有望快速提升，我们认为公司业务质量有望提升，营收规模和毛利率水平可能均有改善。
公司优化资源投放，三大主营业务外，中兴微电子成长明显。
收缩管理边界，2021 业务质量有望进一步提升4Q20 公司经营活动现金流入基本回到2017 年较高水平；同时全年减值损失规模同比下滑明显。资产负债率降至2017 年末水平。
同时公司研发费用占收比创历史最高水平；研发人数同比增长12%。其他费用率均同比下降，体现了公司管理的有的放矢。1Q21公司出售中兴高达，终止挂牌中兴易联，同时增发收购中兴微电子少数股权仍在进行中。
盈利预测与估值
维持2021 年盈利预测不变，考到公司业务拓展，上调2022 年净利润10%至68.02 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年22.2 倍/19.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年13.6 倍/11.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和45.15 元目标价，对应35.2 倍2021 年市盈率和30.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有58.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和29.66 港元目标价，对应19.8倍2021 年市盈率和17.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有46.1%的上行空间。
风险
运营商采购节奏难以把握，2B 业务拓展竞争激烈。