事件描述
公司2021 年3 月15 日发布2020 年度报告，2020 年公司实现营业收入734.33 亿元，同比增长7.91%；归属母公司股东的净利润100.41 亿元，同比小幅下降0.87%；扣非后归属母公司股东的净利润95.44 亿元，同比增长4.23%；经营活动产生的现金流量净额168.5 亿元，同比下降35.02%。其中2020 Q4 实现营业收入242.01 亿元，环比增长32.07%，同比增长24.04%；实现归母净利润46.92 亿元，环比增长86.63%，同比增长110.35%。
MDI 量价齐升，公司业绩实现大幅增长。2020 年下半年随着疫情得到有效控制，国内市场需求和下游海外出口快速恢复，聚氨酯销量、营业收入实现显著增长。Q4 聚氨酯系列产品销量为88.11 万吨，同比增长34.56%，环比增长15.78%。根据公司公布的经营数据，Q4 聚氨酯产品实现营业收入125.96 亿元，测算出聚氨酯产品均价为14295 元/吨，同比增长19.96%，环比增长29.47%。四季度MDI 量价齐升带动公司业绩大幅增长。
MDI 装置扩能技改完成，聚氨酯产品价格有望长期保持较高水平。
2021 年公司发布烟台工业园 MDI 装置扩能技改完成公告，公司通过技术改造，完成了从原有60 万吨/年至110 万吨/年MDI 装置的技改扩能。该项目于2019 年 6 月获得项目备案证明，至2021 年2 月累计投资2.84 亿元。随着聚氨酯的需求持续增长，MDI 产能扩张，进一步确保了MDI 的供应能力。同时，公司公告称自3 月起，聚合MDI 分销市场挂牌价28000 元/吨(比2 月份价格上调7500 元/吨)，直销市场挂牌价28000 元/吨(比2 月份价格上调7500 元/吨)；纯MDI 挂牌价28000元/吨(比2 月份价格上调4000 元/吨，2021 年聚氨酯产品价格有望长期保持较高水平，进而提升公司盈利水平。
石化业务拓展更多的烯烃下游高附加值衍生产品，大力培育精细化学品及新材料产业集群。2020 年石化产品销量628.3 万吨，同比增长41.52%；实现营业收入230.85 亿元，同比增长14.84%，主要系LPG贸易量增加，公司将继续推进与全球主流LPG 供应商的战略合作，从原料端降低风险，保证了供应的稳定性。公司百万吨乙烯产业链项目于2020 年11 月建成投产，目前运行良好，有望贡献业绩增量。此外，公司向下游发展具有独特优势的改性PP、高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等更为精细、附加值更高的产品。
新材料业务方面，公司是国际先进的TPU 供应商，产品广泛应用于汽车、电子等应用领域；PC 二期装置建成投产，已具备21 万吨/年的PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能，推动行业影响力不断提升；公司在四川眉山规划建设6 万吨/年PBAT 生物降解聚酯项目，随着项目投产，能够满足国内对生物降解材料的需求，为万华的发展拓展了空间。
投资建议
公司现已发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，全球领先的MDI 供应和服务商。公司大力培育精细化学品及新材料产业集群，通过技术创新，构建上下游一体化竞争优势，形成产业链高度整合，真正成为全球最具竞争优势的聚氨酯制造基地。
看好2021 年MDI 行业维持景气以及公司项目投产带来的业绩高增长。
我们预计2021-2023 年公司归母净利润为131.99 亿、175.9 亿、226.91亿，EPS 分别为4.20 元、5.60 元、7.23 元，对应公司3 月16 日收盘价117.19 元，PE 分别为27.88 倍、20.92 倍、16.22 倍。维持“买入”评级。
存在风险
原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险