事件描述
山西汾酒发布业绩快报，2020 年实现营业收入139.96 亿元，较上年同期增长17.69%，归属于上市公司股东的净利润31.06 亿元，较上年同期增长57.75%。
事件点评
Q4 业绩环比加速增长，年度业绩超市场预期。2020 年实现营业收入139.96 亿元，同比增长 17.69%，归母净利润为 31.06 亿元，同比增长57.75%，超过年度业绩预告上限。其中Q4 营业收入为36.22 亿元，同比增长33.36%，Q4 归母净利润为6.45 亿元，同比增长150.76%，环比加速增长。主要在于2020 年，面对突如其来的新冠疫情，公司高度重视防疫工作，按照省委、省政府及集团公司各项决策部署，多措并举、科学防控疫情，实现了高质量复工复产，公司全体员工抢时间、争速度，全力以赴把疫情影响降到最低。报告期内，公司大力弘扬“中国酒魂，活态为魂”发展战略，积极履行社会责任，品牌势能进一步聚集；统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场策略，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长；加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破；坚持“抓两头、带中间”产品策略，优化产品结构，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升。
圆满收官的“十三五”，汾酒拼图雏形已现。2020 年是汾酒深耕细作“活态文化”，以“中国酒魂、活态为魂”为战略定位，全面实现汾酒复兴的关键之年。2020 年，汾酒携手全球经销商伙伴拼搏进取、砥砺奋进，疫情之下，目标不调，任务不减，实现了逆势增长，为“十三五”规划圆满收官，高质量稳步迈入“十四五”时期奠定了坚实基础。
汾酒党委书记、董事长李秋喜指出，“如果将汾酒复兴比作拼图，“十三五”期间就是收集、整理、拼接的过程。2016 年是汾酒改革的蓄势期，也是收集拼图块的过程；2017 年至2019 年，是汾酒改革的发力期，是大刀阔斧梳理、重树拼图的过程；2020 年是汾酒改革的巩固期，拼接出了复兴的雏形。”
“十四五”分为三大阶段，发展战略清晰。展望“十四五”，汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整，同时，全面推进“13344”营销改革作战计划，推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。
具体来看，第一阶段：2021 年是汾酒营销深入调整期，用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题； 第二阶段：
2022-2023 年是汾酒改革的转型发展期，用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显著突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破；第三阶段：2024-2025 年是汾酒营销加速发展期，用两年时间，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局。
为了确保“十四五”各阶段目标完美实现，汾酒配置了“ 13344 ”营销作战计划，其中 “1”一个体系，营销体系一体化；第一个“3”三大战略；第二个“3”，三大任务；第一个“4”，四个原则；第二个“4”，四大保障。
大势已成，复兴在望。经历了三年改革的汾酒，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得跨越式发展，凭借强大的品牌势能和市场化机制，汾酒全面复兴之路已在脚下。十四五是实现汾酒复兴的关键时期，重点做到四个升级：一是品牌和文化升级，构建“2+2”品牌结构，第一个“2”是指汾酒和竹叶青核心品牌“双轮驱动”，第二个“2”
是指杏花村品牌和系列酒品牌作为汾酒产品创新、新兴业态和市场拓展的“两大尖兵”。二是市场和产品升级，加快“以结构提升为核心”
的业务和产品组合调整，坚持中高端发展路线，提高省外市场占比。
三是科研和技术升级。四是规模和产能升级。
投资建议
2020 年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30 复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。预计2020-2022 年公司归母净利润为31 亿、38 亿、47 亿，EPS 分别为3.5 元、4.4 元、5.4 元，对应当前股价PE分别为73 倍、59 倍、48 倍。维持“买入”评级。
存在风险
疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险