事件描述
青岛啤酒披露2020 年业绩快报：2020 年营业总收入277.60 亿元（同比减少0.80%），归母净利润22.01 亿元（同比增长18.86%）；单Q4 营业总收入33.38 亿元（同比增长8.12%），归母净利润-7.77 亿元，同比亏损增加4304 万元。
事件评论
销量表现优于行业，结构持续升级：公司全年实现销量782.3 万千升，同比下降2.82%，分季度看：Q1 销量88.1 万千升（同比下降24.75%），Q2 销量277.6 万千升（同比增长8.27%），Q3 销量253.6 万千升（同比增长2.88%），Q4 销量88.1万千升（同比增长3.04%），除Q1 受疫情影响餐饮等消费场景受限，销量有所下滑外，公司后续3 个季度均保持了正增长。公司全年营收下滑幅度小于销量下滑幅度，预计主要系公司加快了听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，不断推进创新驱动和产品结构的优化升级，四季度收入环比三季度明显加速，公司吨均价格持续提升。2020 年疫情对啤酒的现饮场景带来较大负面影响，行业全年产量下降7%左右，而青啤充分发挥品牌、品质优势，多措并举积极开拓国内产品市场，实现了优于行业整体的销量表现。
均价提升叠加降本增效，真实盈利能力保持改善：2020 年度青岛啤酒归母净利润率提升1.31pct 至7.9%，扣非后归母净利润率提升1.73pct 至6.5%，盈利能力不断改善，预计主要系公司的产品升级驱动毛利率提升，叠加积极的开源节流、降本增效，持续推进费用精细化管理体系，提升了费用投放有效性和营销效率，实现利润的逆势增长。20Q4 归母净利润亏损有所加大，预计主要受股权激励费用、政府补助、市场投入、人员费用、资产处置收益等科目影响，但实际盈利能力仍保持稳健，其中Q4 公司营业利润同比减亏5137 万元，利润总额同比减亏4486 万元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比减亏8925 万元，亏损程度仍有较大幅度改善；并且公司去年下半年开始计入股权激励相关费用（预计全年约1.2 亿元），若剔除相应影响，实际盈利增长将好于表观盈利增长。
啤酒行业结构升级、竞争格局优化的逻辑不变，短期影响正被加速修正。伴随公司股权激励方案的落地，内部积极性不断提高，改革红利有望逐步释放。展望未来2~3 年，青岛品牌张力有望进一步激活，渠道网络持续梳理优化，生产效率不断提升，巩固国产啤酒龙头的领先优势，在变革中不断前行。考虑激励费用支出，预计公司2020/2021 年的EPS 分别为1.61/2.10 元（以最新股本摊薄计算），对应PE分别为48/37 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；
2. 行业竞争加剧等。