事件：
公司2021年3月5日发布2020 年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入277.6 亿元，同比减少0.8%；归母净利润22 亿元，同比增长18.86%；归母扣非净利润为18.16 亿，同比增长34.79%。
点评：
吨价上行弥补销量下滑，产品结构持续优化。公司2020Q1~Q4/Q4 实现营业收入同比-0.8%/8.13%，Q4 单季营收大幅增长。从产品销量和均价来看，2020Q1-Q4/2020Q4 实现销量782.3/88.1 万千升，同比增长-2.8%/3%，均价同比增长2%/4.9%，未来随着公司鸿运当头、奥古特、1903、纯生等高端产品占比提升，吨均价有望持续上行。2020Q1-Q3 公司毛利率为42%，同比提升1.8 个百分点，主要由于吨价增速快于吨成本。
成本和费用端精细管控，经营效益改善。公司前三季度吨成本同比减少1.4%，主要系生产规模效应以及包装材料、玻璃等原材料成本下降所致。我们预计全年吨成本同比减少1.5%左右。同时公司后续将继续推进关厂计划，淘汰产能小、盈利能力差的工厂，降本增效。
重视营销渠道和消费场景，高端化稳健发展。根据渠道调研，公司非现饮渠道占比快速上升，尤其是现代零售渠道和电商渠道增速较快。
2020 年上半年餐饮渠道销量萎缩，公司转向线上、社群、社区等新兴渠道，将配送服务、产品推广下沉社区，加速了中低端产品的销量恢复速度。同时公司加快精酿啤酒等高附加值产品的开发，在高端即饮渠道发展较好。公司2020 年在全国开出200 多家青岛1903 酒吧，以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流，给消费者带来“沉浸式”体验。未来公司将集中品牌资源于高端产品，推出适合不同年龄段消费者的新品，实现精准营销，持续分享啤酒行业高端化红利。
投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，预计公司2020-2022 年归母净利润为22.01/25.83/29.80 亿元，2020-2022 年EPS 为1.61/1.89/2.18 元，对应EV/EBITDA 为24.11x/20.99x/18.20x，维持公司“买入”评级。
风险提示：高端化进程不及预期，行业竞争加剧。