2020 年业绩快报略低于我们预期
公司发布2020 年业绩快报，全年营收96.4 亿元，同比增长3.6%，归母净利润18.3 亿元，同比增长36%，其中4Q20 营业收入为30.9亿元，同比+11.4%，归母净利润为6.2 亿元，同比+47%，环比-13.3%，略低于我们及市场预计，主要因为公司销量不及预期。
1）需求驱动，4Q20 价格强劲上行：受益于下游竣工需求旺盛，玻璃行业价格自2020 年10 月以来快速上行，我们估算公司4Q20单箱价格同比+19.4%至100 元（环比+15%）。2）转产光伏背板，产能受限，公司销量略有下滑：公司2020 年浮法玻璃销量1.14亿重箱，同比-4%；其中4Q20 销量为3094 万箱，同比下滑6.8%（环比-2.7%），我们认为主要系公司将部分产线转产光伏背板玻璃所致，使4Q20 销量下降。3）4Q20 费用略超预期，单箱净利承压：4Q20 受到奖金发放、转产成本增加影响，我们估算单箱成本+费用环比+~15 元，使得公司净利率环比下降5.7ppt。
关注要点
节后玻璃价格重拾涨势，全年有望再创新高。春节后玻璃价格迅速恢复上涨态势，华北企业率先提涨1-2 元/重箱，华东、华南等地跟涨，使全国价格（2-26）环比春节前（2-5）上行约18 元/吨至2009 元/吨。同时，下游加工商补库积极、市场交投旺盛，库存去化相较往年时点已提前一个月开启，当前（2-26）全国库存（卓创）环比上周下降460 万重箱（环比-14%、同比-55%，相较2019 年亦低26%），总体位于近几年历史低位。我们看好2021 年旺盛竣工带动需求增量+转产光伏背板供给收缩下，玻璃价格有望再创新高，全年中枢有望高位继续向上。
短期浮法高弹性，中长期深加工蓝图可期，长短布局皆宜。短期来看，未来2-3 年，我们看好竣工需求持续向上，带动公司浮法盈利维持高位，我们估计当前公司浮法单箱净利超25 元，净利率~25%。中长期来看，我们认为，随公司深加工产能落地、布局深化，进入节能玻璃、光伏玻璃等优质成长行业，公司有望逐步走向多元化玻璃集团，助力公司跨越周期、持续成长，估值亦有望迎来从弹性周期标的到周期成长股的价值重估。
估值与建议
我们下调2020 年净利润12.1%至18.32 亿元，维持2021 年盈利预测不变，并引入2022e EPS 1.49 元（同比+19%）。当前股价对应2021e/22e 11.8x/9.9x P/E。考虑到行业价格上涨提前启动，我们上调公司目标价20%至18 元，对应2021e/22e 14.4x/12.1x P/E，隐含22%的上行空间。
风险
竣工需求不及预期，原材料价格上涨超预期