预告2020 全年营收同比增39.6%
华熙生物发布2020 年业绩快报：预计实现营收26.32 亿元，同比+39.6%；归母净利润6.47 亿元，同比+10.5%，收入超我们预期，利润符合我们预期；扣非净利润5.70 亿元，同比+0.47%。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别+3.5%/+27.7%/+35.7%/+73.3%，归母净利润同比分别+0.8%/+0.7%/+12.8%/+23.7%，随着疫情缓和及美妆板块进一步发力，单Q4 收入、利润增长进一步提速。
关注要点
1、美妆板块强劲增长拉动全年收入同比+39.6%。分板块看：1）原料业务受海外疫情影响，我们预计营收同比略有下降；2）医美板块营收同比实现正增长，上半年受国内疫情拖累较大，但Q3、Q4 随着疫情缓解明显回暖；3）功能性护肤品板块收入我们预计全年延续前三季度约100%的高速增长态势，其中，天猫双十一润百颜品牌全平台销售额破2 亿元，夸迪破1.6 亿元，印证公司品牌建设、新媒体营销能力的持续兑现，及多品牌矩阵构建的稳步推进。
2、结构性因素及战略性投入导致利润率下行。全年营业利润率同比下降8ppt 至29.1%，归母净利率同比下降6.5ppt 至24.6%，扣非净利率同比下降8.4ppt 至21.7%。我们认为盈利能力同比下降主因：1）利润率较低的功能性护肤品板块占比大幅提升，摊薄净利率水平；2）公司主动加大功能性护肤品及医美板块品牌建设、渠道构建、关键人才引进等力度，我们认为符合公司当前发展阶段特点，并有望为其中长期持续较快增长奠定坚实基础。
3、重申看好公司中长期发展前景。华熙作为玻尿酸全产业链布局的稀缺标的，上市以来成功实现由原料制造商向C 端品牌商的成长逻辑切换，现阶段，随着润百颜等C 端品牌规模突破5 亿元量级，我们认为公司已进入了品牌精细化运作和向上突破的关键时期。我们重申看好其后续成长前景，主因：1）美妆及食品板块：
公司现阶段持续强化供应链体系，并加大中后台支持能力建设，我们认为有望支撑其主品牌润百颜进一步向上突破，以及品牌孵化能力在第二梯队品牌之间的复制，此外，食品级玻尿酸终端产品的落地培育亦有望带来增量；2）医美板块：随着娃娃针等新品市场培育的推进和后续产品线的进一步拓展，有望分享国内医美市场快速成长红利；3）原料业务：2020 年主要受海外疫情扰动，但随着疫情的逐步缓和及食品级原料订单的进一步放量，我们预期有望逐步回归常态增长。
估值与建议
暂维持盈利预测。当前股价对应2022 年1.8 倍PEG，维持跑赢行业评级，但基于公司良好的发展势头及估值切换，上调目标价8%至182 元，对应2022 年2.0 倍PEG，有10%上涨空间。
风险
行业竞争持续加剧；新产品落地不及预期。