公司近况
苏泊尔2020 业绩快报：收入186.0 亿元，同比-6.3%；剔除会计准则变化，营收同比下滑1.35%；归母净利润18.5 亿元，同比-3.7%。
对应4Q20 收入52.9 亿元，同比+6.8%；剔除会计准则变化，营收同比+12.5%；归母净利润7.68 亿元，同比+14.4%。公司业绩快报符合我们的预期。
评论
收入增速环比改善， 出口带动明显： 1 ） 根据业绩快报，1Q/2Q/3Q/4Q20 苏泊尔收入分别同比-34.6%/+5.6%/+1.1%/+6.8%，呈现明显的改善趋势。2）由于疫情影响海外家电供应链产能，导致订单向国内转移，中国家电行业出口自3Q20 出现高增长。海关总署数据统计， 1Q/2Q/3Q/4Q20 家电行业出口分别同比-15%/+14%/+40%/+52%，其中厨房类小家电产品增速更高。3）欧美地区下半年迎来需求旺季，SEB 收入恢复增长。1Q/2Q/3Q/4Q20，SEB 西欧地区收入分别同比-14%/-8%/+9%/+2%，北美地区收入分别同比-6%/-7%/ +18%/+8%。4）我们预计在欧美需求拉动、供应链订单转移的趋势下，苏泊尔出口收入保持较快增长，帮助公司收入表现改善。
苏泊尔线上表现改善，线下小家电零售市场仍在下滑：1）苏泊尔在传统小家电品类市占率高，线下渠道优势明显。2020 年疫情影响下，流量向线上转移，线下渠道下滑较多，苏泊尔内销受到较大负面影响。2）2Q20 公司加强线上资源投放，天猫旗舰店直营转型，并针对年轻用户群体推出更多长尾品类小家电。淘数据监测，1Q/2Q/3Q/4Q /1 月苏泊尔线上销售额分别同比+14%/+42%/+31%/+32%/+55%。公司线上增速与行业表现一致。3）AVC 监测2020 年小厨电线下零售额同比-33%，2021 年1 月线下零售额同比-20%，仍未恢复正增长。
原材料价格上涨短期有压力：1）近期家电原材料价格大幅涨价，导致企业生产成本同比也有所上升。4Q20 苏泊尔经营稳健，盈利能力暂未受到明显负面影响。2）历史上的原材料涨价周期中，小家电企业转移原材料成本上涨的能力要弱于白电龙头，因此较容易受到成本快速上涨的负面影响。3）原材料涨价因素是短期压力，长期来看对公司盈利能力不会有明显影响。
估值建议
公司业绩快报符合预期，我们基本维持2020/2021/2022 年盈利预测。维持跑赢行业评级和目标价89.43 元，对应36x/31x 2021/2022年P/E，涨幅空间10%。公司当前股价对应33x/28x 2021/2022 年P/E。
风险
小家电市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。