报告导读
Q4 收入高增73%至10.4 亿元，润百颜、夸迪凭借专业功能性大放异彩。
投资要点
事件：公司公布业绩快报，2020 全年收入同增39.6%至26.3 亿，归母净利同比增长10.5%至6.47 亿元，单看四季度，公司收入高增73%至10.4 亿元，主要来自润百颜、夸迪为代表的功能性护肤品在双十一的亮丽表现，与此同时归母净利增长也达到23.7%至2.10 亿元。
功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花。
1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发：凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广，2020 年华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、BioMESO 肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打5D玻尿酸抗初老的夸迪为例，2020 年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品，2020 年双十一全平台销售额超过1.9 亿元，同比增长600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（2 亿+）接近，体现多品牌策略的成功。
2）医美终端产品新推润致娃娃针：公司2020 年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但Q3 开始回暖趋势已现，8 月更推出新产品润致娃娃针，利用HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术，较普通水光针产品持久度高、疼痛度低，随着该产品9 月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。
16 年不懈努力，2021 年透明质酸打开本土普通食品市场。华熙从2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料，2008 年获批成为保健食品原料，2021/1/7 其HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别，而华熙一方面通过HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商，1/22 更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级品牌的野心。
盈利预测及估值：公司原料业务增长稳健、医疗终端产品业务20 年疫情下经历回调21 年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间，我们预期公司20/21/22 年收入同比增长39.1%/34.5%/32.3%至26.2/35.3/46.6 亿元，归母净利同增10.5%/31%/30%至6.5/8.5/11.0 亿元，对应PE 122/93/72X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生