长沙银行成立于1997年，于2018年9月上市，是湖南首家上市银行。20年末总资产达7042亿元，资产体量与成都银行相当。
1、区域赋能：长沙经济活性强，房价低廉，省内竞争压力较小
长沙市人均GDP较高，位于全国前列；人均可支配高，经济活性强。长沙银行超97%的贷款布局湖南省内，61.9%的贷款在长沙市内。19年长沙市人均GDP为13.99万元，显著高于全国平均，一度超过上海市，位于全国前列。较高的人均可支配收入和人均GDP给予长沙人民更多的金融选择，利于开展财富管理、存贷款等金融业务。
房价收入比较低，居民幸福感高，为银行零售转型带来机遇。长沙的房价收入比持续低于全国平均水平，19年仅6.07倍，位于50个大中主要城市的倒数第二位。长沙市房价相对低廉，居民负担购房的能力较强。居民可以有较多富余资金用来进行消费、理财等活动，为银行拓展财富管理业务带来动力和机遇。
省内竞争压力小。目前湖南仅有2家城商行（华融湘江银行和长沙银行），综合来看，长沙银行在体量、盈利能力、资产质量都具备优势，竞争压力较小。
2、核心竞争力--管理层优秀，发力财富管理、开拓年轻客户，县域下沉
截至20年9月末零售客户数达1,429万户，湖南省7000万人，可以说每5个湖南人就有一个是长沙银行的客户。鉴于长沙银行深耕县域，同时大力挖掘年轻客户，发力财富管理，我们预计长沙银行零售客户到2023年末达到3000万户，在三年内翻一番。
管理层稳定，战略执行力强，朱玉国长期领导长沙银行。现任长沙银行董事长朱玉国在2015年以前是长沙银行行长，能力较强，有战略眼光。他由行长过渡至董事长，任职具备连贯性，对战略实施连贯性有所帮助。
发力财富管理，大力推进零售转型。目前中国资管行业市场空间较大，我们预计未来中国个人金融资产中存款占比将明显下降，财富管理迎来大发展，是银行发展的成长性赛道。14年末长沙银行财富客户仅3381户，20年6月末达到60.5万户，是五年前的180倍。
开拓年轻客户，积极与当地网红品牌合作。长沙银行积极与当地品牌合作，推出受年轻人喜爱的信用卡、消费贷等。聚焦客户下沉。16年长沙银行实现全省市州的全覆盖，随后定下县域全覆盖目标，19年末县域覆盖率达81.4%，预计21年实现县域全覆盖。
3、基本面优秀
长沙银行基本面优秀，ROE、息差、资产质量优势明显。3Q20 长沙银行息差为2.39%，位于上市城商行第四位。近十年来看，19年以前长沙银行ROE稳居上市城商行前三名，后逐步被宁波、成都超越，但仍然处于城商行前列。长沙银行近五年的不良贷款率水平在近40家上市行中稳定于前十名（从低到高排列），资产质量优良。20年末不良贷款率为1.21%，不良逐步出清、隐忧较小。
长沙银行战略清晰且契合行业未来发展方向，管理层水平高，执行力强，有望在未来发展中脱颖而出，助力估值上升。鉴于长沙银行基本面优秀，ROE、息差、资产质量优势明显，我们给予20/21年净利润增速预测值为5.1%/19.0%，目标估值为1.2倍21年PB，对应13.67元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情超预期导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。