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公司发布业绩快报，2020年预计实现营收74.5亿元，同比+5%，归母净利润13.4亿元，同比+11%；同时发布《关于投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目的公告》。我们第一时间组织公司IR钱总线上交流会议沟通，现总结观点如下：
评论：
1、四季度符合预期，5G订单减少导致20H2业绩增速下降。
经测算，Q4单季度营收18.9亿元，同比-11%、环比-6%，实现归母净利润3.9亿元，同比+9%、环比+5%。利润率方面，预计全年毛利率接近30%、同比微增，Q4毛利率约29.5%，同环比接近持平；全年净利率约18%，同比+1.1pcts，Q4净利率约20.5%，同比+3.7个pcts、环比+2.1个pcts。公司亦解释原因：1）2020年上半年，汽车板需求受疫情冲击，但5G基站、互联网设备和云端设备等需求表现较好；2）2020年下半年，汽车板需求持续好转，但通信市场需求疲软。公司积极管控成本，平衡并优化订单结构，实现业绩增长。
2、2020年下游需求大幅波动，公司通过产能调配应对行业变化。
20年上半年5G/服务器需求旺盛，其中Q2通信客户下单量大幅超过上游产能，进入下半年后通信和服务器领域需求骤降，且无线侧产品竞争更加激烈。为应对行业需求的大幅波动，公司逐步将层数较低、价格竞争加强的5G无线侧订单转往黄石一期进行生产，青淞厂定位高多层产线、黄石厂区的产线匹配度更高，且前期投入的固定成本得以进一步摊薄，综合带来黄石厂区下半年业绩相比上半年大幅提升。汽车板方面，行业整体需求在2020年下半年开始快速恢复，除沪利微电产能满载之外，公司2019年底逐步投放的黄石二期产能亦逐步得到释放，此外公司前期储备的汽车板新品也开始出货。
3、深耕数通+汽车两大高端赛道，有望持续实现稳健增长。
一季度以来，汽车等下游需求维持景气，通信新招标项目亦有少量订单导入，我们亦跟踪了解公司今年春节期间产线休假天数少于往年，当前时点我们认为：1）公司今年业务看点之一来自数通、5G有线侧的产品迭代，下游计算平台升级和网络扩容有望带来增量需求，带动青淞厂高端产线稼动率提升和产品结构升级；2）汽车板业务新品加快导入，公司占据毫米波雷达板和车身控制HDI等技术制高点，且配套下游核心大客户，黄石二期扩产释放望长期再造一个沪利微电。 长期来看，公司亦公告扩产计划，拟在青淞厂区预留用地，投建半导体芯片测试、及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目，资金来源是自有或自筹，投资额19.8亿，达产后收入24.8亿、净利润4亿。
根据公告，公司本次拟投产的数通高多层板和半导体测试板预估均价分别为8000元/平方米和12000元/平方米，数通新品单价超过公司目前最高端的青淞厂均价水平20%以上，半导体测试板是公司向小批量样板的横向拓展，该领域技术认证壁垒高，且产品升级和进口替代需求持续旺盛。我们认为公司在数通和高端车载两大业务线的长期深耕将持续受益于下游客户技术标准的升级换代，新一轮扩产正式拉开稳健成长序幕。
4、投资建议。
考虑今年5G需求虽有望阶段性恢复但总量和价格仍有不确定性，而公司该业务占比20%以上，我们先对该业务进行保守假设。而HPC和汽车新品导入对公司今年业绩也将带来正向作用。我们预估2020-2022年营收75/81/97亿，归母净利润13.4/15.2/19.0亿，对应EPS 为0.78/0.88/1.10元，对应当前股价PE为22.6/20.0/16.0倍。考虑公司技术领先性以及长期扩产增长计划，我们认为公司价值低估，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：行业景气度低于预期，5G进展低于预期，行业竞争加剧