公司是光伏胶膜核心供应商，业绩实现高速增长。公司主要从事特种高分子薄膜的研发、生产和销售，以光伏胶膜为核心立足点，横向拓展玻璃胶膜及电子材料光学胶等非光伏业务。受益于光伏行业整体景气度提升，公司业绩实现稳步增长。2019 年公司实现营业收入10.63 亿，同比增长48.61%；实现归母净利润0.67 亿，同比增长142.18%。2020 前三季度公司实现营业收入9.07 亿元，同比增长24.38%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长172.70%。
光伏胶膜实现量价齐升，市场空间广阔。按照全球160GW 装机量测算，预计2021 年全球胶膜需求量将达21.1 亿平方米，同比增速33.33%，对应市场空间约175.7 亿元，2025年市场空间有望增长至218.3 亿，2020-2025 年5 年复合增速约9.84%。截止2019 年，光伏胶膜行业市场集中度较高，CR3 突破70%，福斯特全球市占率约50%。组件环节集中度快速提升推动胶膜环节竞争格局优化，排名靠后的中小厂商有望在本轮竞争中出局。
组件龙头出于供应链安全需求，控制第一大供应商供应比例，二线厂商市场份额有望提升。
公司注重研发投入，客户结构优化有望助力市场份额提升。光伏胶膜行业处技术快速迭代期，对企业的工艺流程调整能力及产品更新换代速度提出高要求。公司研发费用率长期稳定在3.5%以上，拥有12 项核心技术与82 项授权专利，在行业的技术革新中处于引领地位。同时，2018-2020H1 公司前五大客户占比分别为60.01%、77.68%、84.56%，不断加强与光伏组件领先企业的合作，已成功绑定天合光能、晶科能源及隆基股份等头部厂商。
积极布局非光伏业务，有望为公司带来新的盈利增长点。公司非光伏业务主要包括玻璃胶膜及电子触摸屏光学胶，已实现小批量销售并逐步量产。2018-2020H1 公司分别实现玻璃胶膜业务营收76.9 万元、410.2 万元、65.7 万元，毛利率分别为49.02%、57.82%、46.59%。2019-2020H1 公司实现光学胶业务营收0.13 万元、2.12 万元，毛利率分别为49.24%、98.63%。公司非光伏业务快速扩张，盈利能力处公司各业务较高水平。
盈利预测与估值：国内领先的光伏胶膜供应商，受益产业集中度提升。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.13、4.13、6.04 亿元，对应EPS 分别为2.53、4.92、7.19 元/股，当前股价对应PE 分别为67 倍、34 倍、24 倍。公司主业是光伏胶膜，我们选取光伏板块的福斯特、中环股份、固德威、赛伍技术作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE 为44 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2021 年行业平均估值44 倍，对应目前股价有29%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。