一、事件概述
1 月29 日，公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年实现营业收入14.5-15 亿元，同比增长36.38%-41.08%；实现归母净利润2.1-2.3 亿元，同比增长214%-243.9%；实现扣非后归母净利润2-2.2 亿元，同比增长214%-243.9%。
二、分析与判断
受益光伏胶膜量价齐升，公司业绩大幅增长
公司主营产品为光伏胶膜，2020 年销量与ASP 双升是公司业绩大幅增长的主要因素。
2020 年公司产能由年初1.44 亿平米扩至年末约2.4 亿平米，公司扩产受疫情影响，扩产时间集中在2020 年下半年，整体销量有所增长。由于光伏终端需求旺盛叠加胶膜上游原材料紧张，全年光伏胶膜价格整体呈上涨趋势。
光伏胶膜是较为优质的“赛道”，预期公司未来市占率有较大提升光伏胶膜属于相对轻资产行业，扩产较快、ROE 较高，同时技术路线变化较小，主要壁垒在于下游客户认证以及规模带来的成本优势，属于较为优质的“赛道”。目前光伏胶膜行业格局呈“一超两强”状态，福斯特是行业龙头，2019 年市占率50%左右，其次是公司与斯威克，2019 年市占率均在11%左右（公司略高）。由于行业龙头市占率已达到50%的较高水平，随着组件环节集中度的提升，组件龙头培养二供诉求增加。公司目前处于行业龙二位置，并率先在科创板上市取得先机。随着上市后融资能力增强、扩产幅度加快，预期未来市占率会有较大提升。产能方面，公司目前产能约2.4 亿平米，随着IPO 募投1.7 亿平米项目及其他项目建成，未来产能预计在6 亿平米以上，我们预期公司未来市占率有望达到25%以上水平。
未来公司盈利能力有望上一个台阶
融资能力增强、扩产带来规模化优势、产品结构改善将共同助推公司盈利能力上台阶。
公司2018、2019、2020H1 毛利率分别为13.9%、14.92%、20.84%，呈逐年上升趋势，但距离行业龙头福斯特毛利率仍有一定差距（分别为19.67%、20.36%、24.57%），主要原因在于：（1）资金压力影响原材料采购价格与产品销售价格（收付款周期价格折让）；（2）规模优势不明显，原材料采购价格略高。此外，公司融资成本较高，财务费用占营业收入比例在1%-1.5%之间，福斯特财务费用基本为0。随着IPO 后融资能力增强以及大幅扩产带来的规模化优势，公司盈利能力有望向龙头靠齐。
此外，毛利率更高的白色EVA 与POE 销售占比提升，亦将进一步提升公司盈利能力。
三、投资建议
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.17、4.34、7.47 亿元，同比分别增长223.8%、100.3%、72.2%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为66、33、19 倍。参考CS 光伏产业当前57 倍PE（TTM），行业可比公司福斯特2021 年PE 为43 倍。行业空间广阔、公司成长较快，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
光伏需求不及预期，竞争激烈导致产品价格过快下跌，原材料大幅涨价。