事项：
公司公布 2020 年报业绩预告，预计 2020 年归母净利润达到 15.1-15.7 亿元，同比增长0.48%~4.47%；扣非归母净利润达到10.3-10.9 亿元，同比下滑5.25%~增长0.27%。
其中游戏业务预计实现净利润22.7 亿元-22.9 亿元，同比增长19.62%~20.67%。
影视业务因市场环境因素及存货减值预计亏损5 亿元-5.4 亿元。此外公司拟对天津同心影视进行商誉计提减值准备约3.5 亿元。产生非经常性损益约为4.8亿元，主要为业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成。
评论：
影视业务持续收缩，商誉与存货风险基本完全释放。
本次公司拟对天津同心影视进行商誉计提减值准备约3.5 亿元，预计本次计提后公司商誉还剩2.7 亿元，主要组成为Global InterServ(Caymans)（1.1 亿元）、北京赤金智娱科技有限公司（4460 万元）、苏州幻塔网络科技有限公司（1926万元）、武汉智乐愉网络科技有限公司（3843 万元），基本为游戏业务相关公司，剩余影视相关商誉极少。此外我们预计影视业务亏损主要来自于存货减值；2020H1 公司库存商品账面价值为7.5 亿元，预计此轮减值后影视存货将明显降低；随着影视业务收缩，预计未来游戏利润会更加顺畅。
游戏业务平稳增长，看好公司产品管线提质扩产。
公司游戏业务持续增长，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》
手游、《新神魔大陆》手游等游戏持续贡献良好业绩。端游方面，经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》
助力电竞业务进一步增长。经典研发团队之外，公司新团队有望于21 年正式发力；短期既有《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》这样画面全面升级的经典品类游戏保障业绩，又有《幻塔》与《一拳超人》这样的品类突破作品触达更多用户。公司有望在保证自身引擎优势的基础上扩张产品产能与品类，保障游戏增长动力。
盈利预测、估值及投资评级。我们下修公司2020-2022 年归母净利润分别为15.53 亿元、29.23 亿元、34.47 亿元（原预测值22.78 亿元、29.23 亿元、34.92亿元），分别同比增长3.4%、88.2%、17.9%，当前股价对应2020-2022 年PE分别为34/18/15 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为28X，结合当前行业估值与公司行业地位，我们给予公司PE24X~28X，对应21 年目标价在36 元~42 元之间，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。