事项：
公司1 月26 日晚间发布业绩预告，预计20 年归母净利润8.01~9.21 亿元，同比增长100%~130%，预测扣非净利润5.66~6.61 亿，同比增长80%~110%，非经常损益2.35~2.61 亿元，主要包括闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益。业绩基本符合市场预期。
评论：
公司2020 年增收突出：2020 年度，公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。报告期内，机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；在疫情刺激下，移动办公及云协作办公料将深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速，推动公司业绩大幅增长。
疫情期间公司在不影响主业的前提下有效完成了控费：年内受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。
公司长期前景在于正版化的持续深入和单用户收入的提高。如果静态来看，当前2000 亿市值，相对于20 年虽然翻倍但仍然不超过10 亿的利润而言有些高估，但考虑公司主要面对的办公软件市场，中国乃至全球的正版化率依然不高，公司的远期目标可获得市场依然是一个天量数字，公司也有很大的成长空间。
公司目前的单用户收入也有较高提升空间：由于目前公司的订阅用户还在持续增长过程中，因此表观上优惠等因素导致单用户收入不足百元，但随着公司持续盈利，有望反哺研发投入，公司有望持续推出办公软件的新产品，例如协作工具，形成公司办公软件的工具产品矩阵，进而提升对目标客户的吸引力，提升订阅用户的单用户付费数。从长期公司价值的角度，单用户的付费数是公司长期价值的最核心驱动力。
盈利预测、估值及投资评级：正版化持续推进，公司今年收入增速持续景气。
考虑到公司发布业绩预告，我们以此依据部分修正盈利预测模型，我们预测金山办公20~22 年的收入增速分别为49.1%，45.8%，41.1%，收入分别为23.54亿，34.32 亿，48.45 亿元（原预测值为25.68 亿，37.7 亿，51.14 亿元），20~22年的归母净利润分别为8.53 亿，11.00 亿，16.29 亿元（原预测值为6.95 亿，10.34 亿，13.88 亿元）。以21 年1 月27 日收盘价计算市盈率分别为235/182/123倍。考虑公司的长期市场空间，我们给予550 元的目标价，维持“强推”评级。
风险提示：正版化推进不及预期，竞品出现导致市场竞争加剧。